阿里系加速退出美年健康：前5月已套现超7.8亿，持股比例降至5.39%

文|文心

2026年5月28日，美年健康发布公告称，持股5%以上股东杭州灏月企业管理有限公司（下称“杭州灏月”）计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过1.22亿股，即不超过公司总股本的3%。按当日收盘价5.67元测算，本次减持最高可套现约6.92亿元。

这已是2026年以来杭州灏月第三次披露减持美年健康的动作。2026年1月至4月，杭州灏月已通过集中竞价方式合计减持约1386万股，套现约9415万元。若本次3%的减持计划顺利完成，2026年内杭州灏月从美年健康的累计套现金额将超过7.8亿元。从2019年斥资超40亿元入股成为重要股东，到如今连续三年加速撤退，阿里系的态度转变耐人寻味。而在资本撤退的背后，是美年健康业绩连续下滑、实控人高比例质押、资本运作拖累现金流的多重困境。这家曾经的体检行业龙头，正站在命运的十字路口。

实际上，阿里系对美年健康的减持早在2025年就已启动。2025年5月至8月，杭州信投率先减持，累计套现5.73亿元；2025年12月至2026年4月，杭州灏月接力减持，套现约4.92亿元。两轮合计套现已超过10亿元。

1、从重要股东到加速撤退：阿里系的战略转向

阿里系与美年健康的缘分始于2019年。当年，阿里网络通过受让老股+参与定增的方式，合计斥资约42亿元入股美年健康，持股比例达9.39%，成为公司重要股东。彼时，市场普遍看好双方的协同效应：阿里拥有线上流量和医疗健康生态，美年健康拥有线下庞大的体检网络，线上线下结合有望打造中国最大的健康管理平台。

然而，这份美好的预期最终未能落地。2023年底，阿里系内部进行股权分立，原阿里网络持有的美年健康股份由杭州灏月承继，加上杭州信投持有的股份，阿里系合计持股比例约13.03%。但正是从2025年开始，阿里系开启了持续的减持之路。

2025年5月至8月，杭州信投率先减持，通过集中竞价和大宗交易累计套现5.73亿元，持股比例从4.06%降至1.15%。2025年12月，杭州灏月披露减持计划，拟减持不超过3%的股份，最终套现约4.92亿元（约占计划减持额度的70%）。进入2026年，阿里系的减持节奏明显加快：1月和2月，杭州灏月通过集中竞价减持套现约9415万元；5月28日，杭州灏月再次抛出3%的减持计划，若顺利完成，阿里系持股比例将降至5.39%左右，失去重要股东地位。

2025年以来，阿里系频繁减持非核心资产，先后抛售了圆通速递、美凯龙、丽人丽妆等多家上市公司股份，累计回笼资金数十亿元。与此同时，阿里将资金重心转向人工智能等硬科技领域：宣布未来三年投入3800亿元用于AI基础设施建设，投资了穹彻智能、宇树科技等一批机器人和人工智能公司。从“买买买”的多元化扩张，到“聚焦核心、收缩战线”的战略调整，阿里正在重新定义自己的业务边界。

一位接近阿里健康的业内人士表示，最初入股美年是希望打通线上线下医疗资源，将阿里健康的线上流量导入美年的线下体检中心，同时将美年的体检数据转化为健康管理服务。但几年下来，双方的整合效果远未达到预期：线上流量转化效率低下，体检数据未能有效打通，健康管理业务也没有形成规模。随着阿里健康将战略重心回归线上医药电商和互联网医疗，线下体检业务的战略价值大幅下降。

“对于阿里来说，美年健康已经不再是核心战略资产，减持是必然选择。”上述人士表示，“尤其是在AI成为集团最高优先级的背景下，回笼资金投入更有前景的领域，是非常理性的商业决策。”

2、体检龙头的三重危机

阿里系的撤退，固然有自身战略调整的因素，但美年健康自身基本面的持续恶化，更是资本用脚投票的核心原因。曾经的体检行业龙头，如今正陷入业绩下滑、经营承压、资金紧张的三重危机。

财务数据显示，美年健康的业绩在2023年达到近年高点后，便开始一路下滑。2023年，公司实现营收108.94亿元，净利润5.06亿元；2024年，营收同比下降2.17%至106.58亿元，净利润同比下降29.64%至3.56亿元；2025年，营收进一步同比下降3.45%至102.91亿元，净利润同比下降20.22%至2.85亿元。进入2026年，业绩更是加速恶化，一季度公司实现营收15.84亿元，同比下降9.71%，净亏损2.55亿元，亏损幅度同比扩大。

近年来，随着公立医院体检中心的快速扩张和民营体检机构的同质化竞争，体检行业的价格战愈演愈烈。美年健康的客单价持续下滑，毛利率从2023年的46.2%降至2025年的42.8%。为了维持利润，公司不得不采取裁员降本的措施。2025年，公司员工总数从2024年的4.3万人降至3.8万人，减员超过5000人。即便如此，净利润依然未能止住下滑的势头。

大规模并购遗留的商誉风险，也成为悬在美年健康头顶的达摩克利斯之剑。截至2025年末，公司商誉账面价值仍高达38.67亿元，占净资产的比例超过40%。这些商誉主要来自2015年至2018年的快速扩张期，当时公司通过并购大量地方体检机构迅速做大，但部分被并购公司的业绩承诺未能兑现，导致商誉减值风险持续累积。2024年和2025年，公司分别计提商誉减值准备1.2亿元和0.8亿元，未来若行业景气度持续下行，不排除进一步计提大额商誉减值的可能。

截至2025年末，美年健康有息负债余额达45.32亿元，全年财务费用3.27亿元，是净利润的1.15倍，利息费用已经严重侵蚀了公司的利润。与此同时，公司实控人俞熔及一致行动人的股权质押比例居高不下。截至2026年5月23日，俞熔及一致行动人合计持股6.82亿股，其中质押股份5.15亿股，质押比例高达75.52%。一年内到期的质押股份达2.77亿股，对应融资余额约22.76亿元。近期公司股价持续下跌，6月5日收盘报5.33元，近5日累计下跌9.51%，若股价进一步下跌，俞熔将面临巨大的补仓压力，甚至可能触发平仓风险。

2026年3月，美年健康公告称，公司作为产业投资人参与*ST棒杰的重整，将承担6.5亿元的资本公积金转增股本兜底责任，并需支付上限3.72亿元的保证金。若财务投资人未足额认购，美年健康还需对剩余部分进行兜底。这意味着，在自身资金已经捉襟见肘的情况下，公司还要拿出数亿元资金参与外部重整，无疑是雪上加霜。

3、机构分歧与未来

在阿里系持续撤退的同时，部分机构却选择逆势加仓，美年健康的股东结构呈现出明显的多空分歧。

2026年一季报显示，知名游资“章盟主”以6625万股的持股量新晋成为公司第四大流通股东；基本养老保险基金1205组合在2025年四季度新进5496万股后，一季度再增持1641万股，合计持股7138万股；华宝中证医疗ETF也增持1396万股，持股量达1.10亿股，位列第三大流通股东。

机构分歧的背后，是对美年健康投资价值的不同判断。看多者认为，经过多年的调整，美年健康的股价已经处于历史低位，估值具备安全边际。随着疫情后体检需求的逐步复苏，以及公司成本控制措施的见效，业绩有望迎来拐点。此外，体检行业作为刚需行业，长期增长逻辑并未改变，美年健康作为行业龙头，仍具备规模和品牌优势。

但看空者则认为，公司的基本面尚未出现实质性改善，阿里系的持续减持将对股价形成长期压制。更重要的是，行业竞争格局已经发生变化，公立医院体检中心凭借技术和信誉优势，正在不断分流民营体检机构的客户。美年健康的核心竞争力正在减弱，未来能否扭转业绩颓势存在很大的不确定性。

目前阿里系仍持有8.39%的股份，若按当前的减持节奏，可能在未来1-2年内完全退出。阿里系的清仓不仅会对股价造成冲击，也意味着双方合作的彻底终结。

2026年是美年健康的关键一年，若全年业绩继续下滑甚至亏损，公司的估值将进一步承压。公司需要在提升客单价、控制成本、拓展新业务等方面取得突破，尤其是健康管理、创新体检等高附加值业务的拓展成效，将决定公司的长期增长潜力。

俞熔的高比例质押是公司最大的潜在风险点。若股价持续下跌，质押平仓风险将爆发，可能导致公司控制权发生变更。目前来看，俞熔需要尽快通过引入战略投资者、处置资产等方式回笼资金，降低质押比例，化解流动性风险。

随着监管政策的趋严和消费者健康意识的提升，体检行业正在从粗放式扩张向高质量发展转型。行业整合将加速，头部企业的优势将更加明显，但同时也对企业的合规经营和服务质量提出了更高要求。美年健康能否在行业洗牌中巩固龙头地位，还有待观察。