亏损超预期，研发增速连续7个季度下滑，后黄峥时代的拼多多怎么走？

出品|派财经

文|曲奇 编|殷剑平

3月17日晚，当投资人坐在屏幕前等着拼多多财报的时候，大多预料到拼多多用户规模将超阿里，成为全球最大的电商平台，但没几个人会想到创始人黄峥会突然宣布辞任董事长，放弃1:10的超级投票权，跑去“摸石头”。

一个好消息，一个坏消息，显然市场认为黄峥离开的影响更大，拼多多股价当晚从盘前涨幅超6%，转而调头走低，最低跌幅达12%，最终收盘时跌幅达7%，市值蒸发140亿美元。

师从段永平 40岁黄峥勇退

2001年，40岁的段永平为了妻子回归家庭，退到步步高幕后，每年只回国参加两次董事会。20年后，段永平的门徒——将满41岁的黄峥，辞任拼多多董事长和拼多多管理职位，由公司联合创始人、现任CEO陈磊接任董事长一职。

众人皆知，黄峥一直视段永平为自己的恩师，但没想到的是，黄峥也会选择在40出头的年纪离开自己一手创办的公司。

段永平退休后转做投资人，而黄峥在公开信中称，离开是为了拼多多下一个十年的发展：“虽然拼多多自身还很年轻，还有很厚、很长的雪坡，还有比较长时间的高速增长空间，但如果要确保它10年后的高速高质量发展，那么有些探索现在已经是正当其时了。我作为创始人，跳脱出来去摸一摸10年后路上的石头，可能是比较适合的人选。”

黄峥是浙江杭州人，跟阿里巴巴创始人马云是同乡。两位互联网电商巨头创始人性格迥异，杰克马个性张扬，而黄峥为人低调，极少公开接受媒体采访。最能代表黄铮低调性格的事是2020年6月，因为拼多多股价大涨，黄铮身价超过马云，成为当时80后富豪。聚光灯下，黄铮将个人名下7.74%的股份分给公司合伙人，还捐出2.37%的股份，让出了1000亿元人民币，也让出了首富的头衔。

如今二人殊途同归，退隐二线，也是让人唏嘘不已。

喜欢提前退休的不止国内互联网大佬。今年2月亚马逊创始人贝佐斯宣布辞任CEO。不同的是，黄峥未来将进行食品科学和生命科学领域的研究，而贝佐斯要追赶马斯克去造火箭。

贝佐斯辞任CEO消息发出后，亚马逊股价当天小涨1.11%，而黄峥这份满怀理想主义的的辞职信，二级市场的投资者并不买账。拼多多盘前股价涨幅达6%，开盘后大跌12%，最终以7%的跌幅收盘，市值缩水140亿美元。看来，市场对黄峥对拼多多影响力的“估值”还是不低的。

社区团购方兴未艾 多多买菜成焦点

不过，参加拼多多电话会议的分析师似乎不太在意黄峥的离开，问答环节的重点还是在社区团购多多买菜项目。

拼多多战略副总裁David Liu对花旗集团分析师说，“多多买菜是我们一个长期的业务计划，其中蕴藏着巨大的机会。”

杰富瑞分析师问到了多多买菜毛利率，David Liu避而不谈，他表示，“毛利方面我不会讲具体的细节，排除掉1P业务（自营业务），整个业务模式实际上是在亏损的。”

David Liu继续介绍，多多买菜在国内300多个城市上线，还处于非常早期的阶段，目前在收入中占比非常小，现在实现盈利不是社区团购的目标。

买菜业务是拼多多2020年的头部项目，也让拼多多成为众矢之的。

2020年12月末，23岁的拼多多女孩“润肺”猝死在下班回家的路上，“润肺”所在部门正是多多买菜。之后不到一个月，拼多多一位2020年应届生在家跳楼身亡。接连发生两起人命事件，拼多多加班加点现象引发社会广泛关注，遭遇了严重的公关危机，最终失去了央视牛年春晚的独家合作。

黄峥在告别的股东信中说，拼多多应该作为一个独立的公众机构，展示它作为一个机构独特的社会价值、组织结构和文化。

用户数超过阿里，平台模式向京东靠拢？

拼多多的这份财报，最值得关注的一点，也是不太让人意外的一点，就是年活跃买家数正式超过阿里巴巴，成为全球最大的电商平台。

截至2020年底，拼多多年活跃买家数7.884亿，单季度净增长5710万。同期，阿里巴巴年活跃买家数为7.79亿，单季度净增2200万；京东为4.72亿，单季度净增3030万。拼多多CEO陈磊表示，“用户数已经接近8亿人，因此我们的用户增长速度不可避免地会出现放缓。”

用户规模超过阿里之后，拼多多似乎要开始走京东的路。

黄峥在致股东的信中写到，“因为疫情等原因导致的外部环境的剧烈变化，也加速了拼多多内部业务和管理的迭代。拼多多从一个纯轻资产的第三方平台，开始转重，在仓储、物流及农货源头开始进行新一轮的投入，新的业务开始在拼多多内萌芽并迅速成长。”

拼多多从“轻”转“重”，加大对仓储和物流的投入，虽然未必会像京东一样自建仓储和物流，却是在向京东靠拢。

拼多多高管在电话会议上透露，为了满足客户需求，拼多多重启自营业务，四季度这项业务的GMV占比约为1%，或许未来会越来越高。但是由于仓储、物流的投入，2020年Q4，拼多多的毛利率仅有57%，同比下降24个百分点，远低于市场预期79%。

2020年Q4，拼多多营收265.48亿，同比增长146%，远超市场预期。但由于毛利率的下降，导致亏损远高于预期。2020年Q4，拼多多亏损13.6亿，而市场预期为7.18亿。

需要提到的是，与2019年Q4亏损17.52亿相比，2020年Q4亏损收窄。亏损收窄的部分原因是拼多多压缩了费用率。2020年Q4，拼多多营销费用147.13亿，管理费用4.06亿，研发费用19.51亿，三项费用的费用率合计为64.30%，较2019年同期下降36.62个百分点。

费用率的下降，一方面来自收入规模的大幅增长，另一方面，2020年Q4，拼多多研发费用同比增长53%，较2019年同期下降89个百分点。而且，研发费用增速连续7个季度下滑。

一位行业分析人士对派财经说，京东（收入）不再保持高增长时，盈利指标成为资本关注的重点，控费便是手段。不排除拼多多在向京东学习，通过控制费用改善盈利能力。拼多多高管亦在电话会议中提到，未来公司的履约费用会有所提高，履约费用对业绩带来的负面影响，需要投资人给一点时间和耐心。

拼多多用户规模超过阿里后，对挑剔的资本而言，这一数据不再性感。轻资产与重资产之间，市场往往会给轻资产公司更高的估值。当用户增速与收入增速放缓，由轻转重，因履约费用影响盈利时，市场还会有多少耐心给拼多多？（完）