利润增速放缓，小贷梦碎，拉卡拉亟需寻找新的增长点

出品|WEMONEY研究室

文|刘双霞

“A股支付第一股”拉卡拉深陷舆论漩涡。先是11月末因宣称“央行收款码新规将极大地提升公司的市场规模和份额”等被深交所下发关注函。12月初，又因违反外包管理规定等7项违规被罚没359万。

这家老牌支付公司为什么急了？事实上，随着监管趋严等因素影响，拉卡拉支付主业营收贡献度下降，利润增速放缓，与此同时，两家信贷相关业务的公司回购也告吹，拉卡拉亟需寻找新的业绩增长点。

01.利润增速放缓

11月26日，一则“支付宝、微信支付个人收款码将于明年3月1日起被禁止商用”的消息登上热搜。

当天拉卡拉在互动易平台答复投资者提问称“央行新规的执行，进一步明确个人收款码不能用于经营性收款，让支付市场回归四方支付的本质，将极大地提升公司的市场规模和份额。”

伴随这则消息，A股市场中第三方支付概念被热炒，拉卡拉当日行情更是火爆，盘中涨幅一度超过18%。不过随后，央行有关部门就表态称“支付宝微信支付收款码禁止商用”称相关说法系误读，消费者日常支付体验和感受不会受到影响。

上述消息缘起于央行10月发布的收款码新规。新规要求，自明年3月起，只要个人的条形码支付具有明显的商业特征，相关收款服务机构就应该提供特殊商户的收款代码，并实施相应的商户管理规则，个人收款代码不得作为提供商业活动的收款依据。

博通咨询金融行业资深分析师王蓬博认为，收款码新规实际上对央行为了更好的对支付行业此前出现的反洗钱漏洞做出的规定，实际上针对的更多是支付机构，为了让支付机构切实的落实应有责任，比如特约商户制度。

拉卡拉“将极大地提升公司的市场规模和份额”的高调回复也引来深交所关注。11月29日，深交所向拉卡拉发出关注函，要求公司对其认为“将极大地提升公司的市场规模和份额”的依据及合理性以及是否存在炒作股价的情形等进行说明。

在王蓬博看来，收款码的监管要求对支付市场的实际影响要等到微信支付、支付宝根据央行对“明显商业交易”认定后推出相应的政策再去判断。总体来讲，两大支付巨头不会放弃个人用户这一流量基础，因为这是其所有业务的根基，也肯定不会增加小微商户的成本负担，因为和减费让利的政策方向不符。

作为一家老牌支付公司，拉卡拉为何如此不淡定？事实上，十几年前，拉卡拉一度抢占了第三方支付市场的头把交椅，但随着阿里、腾讯向第三方支付市场发力，拉卡拉市场地位逐步滑落。

在支付领域的账户侧，支付宝与财付通（微信支付）形成了双寡头，二者市场份额占比超9成；收单侧，银联商务占据了5成市场份额，不过，银联商务更多的是对接大型机构，在中小商户收单市场，拉卡拉市场份额为8%左右，此外，还有快钱、移卡、汇付天下、宝付等众多竞争对手。

自2016 年实现盈利以来，拉卡拉业绩持续增长，收入年复合增长率达 21%，净利润年复合增长率达30%。不过，值得关注的是，近几年，拉卡拉业绩增速呈放缓趋势。

2019年至2021年三季度，拉卡拉属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润分别为7.93亿元、9.01亿元和7.45亿元，同比增速分别为36.99%、13.53%和5.00%，增速持续放缓。

另外，支付主业对拉卡拉的营收贡献度持续下降。拉卡拉业务主要分为两类，商户支付类业务和商户科技服务类业务。其中，支付业务服务于商户侧，为商户提供全币种、全场景的收款服务。2018-2020年，拉卡拉支付业务占营业收入比重分别为91.92%、88.71%和83.95%，逐年下降。

（拉卡拉2020年营收结构）

在拉卡拉看来，未来“个人码”转向“商户码”的过程中将释放出一定的增量市场，公司凭借在扫码支付领域的竞争优势，提升公司扫码交易规模和市场份额具备商业合理性。

“拉卡拉认为会增加聚合支付市场规模，这一点认可，但是否会增加相应的利润，还有待观察”，王蓬博表示，首先小微商户即使转化能够为整体行业提供多少利润来源？其次行业竞争十分激烈，几千家备案的服务商瓜分相应市场。

02.小贷业务梦碎

拉卡拉是联想控股联营企业，联想为其第一大股东，持股28.24%。

拉卡拉创立于2005年，主要涵盖四大业务板块，分别为拉卡拉支付、考拉科技、产业基金群和蓝色光标。拉卡拉支付于2019年4月25日成功登陆Ａ股，成为首家登陆国内Ａ股市场的支付公司。

事实上，原拉卡拉集团为了让支付板块独立IPO，2016年将广州众赢、深圳众赢及其他总计10家金融增值业务公司，剥离出上市公司体系，完成支付业务与金融业务的拆分。其中金融业务考拉科技成为联想控股附属公司。考拉科技业务涵盖消费信贷、供应链金融、理财、社区金融和征信等领域。

尽管表面进行了剥离，但此后拉卡拉与这些公司在业务方面仍存在千丝万缕的关系，并因此遭到监管部门问询。

2019年11月，深交所向拉卡拉下发关注函，要求其对拉卡拉APP中“借点钱”栏目存在易分期平台入口，并显示“用拉卡拉借点钱”的情况，核实说明公司与易分期的经营主体之间的关系及合作情况。

对此，拉卡拉称“此前剥离的是金融增值业务，目前在做的是金融科技业务。”拉卡拉表示，2016年10月剥离增值金融业务之前，公司增值金融业务所指的是小额贷款业务，公司获取利息收入。而2019年年报中的金融科技业务（即金融增值服务业务）包含小额贷款业务引流推广、理财交易服务、信用卡发卡推广、系统和解决方案输出等服务，为金融科技服务收入。

而值得关注的是，拉卡拉对相关信贷业务一直念念不忘。

2020年4月，拉卡拉发布公告，计划使用自有资金人民币19.09亿元收购广州众赢维融智能科技有限公司以及2.07亿元收购深圳众赢维融科技有限公司。

广州众赢主要通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展网络小贷业务。深圳众赢则是一家金融科技公司，主要业务是向银行、消费金融公司、保险公司等持牌金融机构输出技术。

上市前剥离，上市后又求“复合”，拉卡拉这一操作引发市场争议。业内人士指出，信贷业务极其周边产业链，赚钱能力远远超过支付业务。拉卡拉再次重购此前剥离的两家公司，是不想丢下这块“肥肉”。

拉卡拉2019年年报显示，其支付业务毛利率为44.37%。而向银行、消费金融公司、保险公司等持牌金融机构提供输出，为其提供智能风控和反欺诈技术的深圳众赢，净利润率甚至高达60.9%。

拉卡拉这一操作也引发深交所问询。深交所要求拉卡拉说明在上市不到1年内即重新收购剥离的公司的原因，是否存在监管套利，是否存在向大股东输送利益的情形，是否有损上市公司利益。

不过，最终随着小贷业务监管趋严等因素，拉卡拉“无奈”放弃了此次收购。2021年3月，拉卡拉发布公告称，考虑到行业监管环境发生变化使本次交易存在较大不确定性，公司决定终止股权收购事宜。

03.押注数字人民币

支付主业竞争激烈，信贷业务收购失败，支付领域和金融领域布局双双遇阻，拉卡拉亟需寻找新的业绩增长点。

回顾发展历程，拉卡拉董事长孙陶然将其成长周期归纳为三个重要的阶段：1.0阶段，从2005年拉卡拉成立开始算起，构建了覆盖全国的便民支付网络。2.0阶段，自2012年起，全面进入商户收单服务市场。3.0阶段，拉卡拉从2015年开始拥抱移动互联网，陆续开发出智能收款终端等新品，布局聚合支付业务。

2019年上市之后，拉卡拉进入战略4.0阶段，推动从“帮商户收钱”向“帮商户赚钱”的战略升级，加大SaaS平台建设，为商户经营提供服务。

而这其中，“数字人民币”被寄予厚望。拉卡拉数字人民币业务相关负责人表示，拉卡拉下一步着力的方向是通过数字人民币进入B to B业务。

借助数字人民币切入更大范围的商户，并进军B to B业务，再加上SaaS平台，构成了拉卡拉更为完整的战略构想。在2020年年报中，拉卡拉表示，未来三年，公司计划投入5亿元，持续推进并增强数字人民币及商户数字化服务，推动公司业务发展实现新的突破。

（拉卡拉业务布局，源自2020年年报）

拉卡拉拥有数字人民币先试先行的先发优势。作为首批与央行数研所签署战略合作的两家支付公司之一，拉卡拉在完成与数研所及其六大运营机构系统对接基础上，参与了各地数字人民币试点推广工作，以及冬奥会数字人民币受理的环境建设工作。

但数字人民币市场化发展仍需要很长时间。博通分析认为，央行对数字人民币发展阶段有着清晰认知，数字人民币仍然处于试验阶段，市场化尚需时间，推广端目前仍然缺少相应市场机制和产业链条支撑。但同时也要指出的是，数字人民币并不会动摇现有支付体系，并没有所谓2.5层，支付机构收单侧和账户侧各有优势，账户侧优势更加明显。

更重要的是，支付机构如何从数字人民币业务中赚钱？关于数字人民币未来商业模式的问题，拉卡拉副总裁姚常伟表示，数字人民币的免费只是在商业银行兑换层面，市场化与商家提供服务等方面是收费的，收费方案正在技术层面做讨论。

博通分析指出，接下来首先要理顺的是数字人民币收费机制，依靠市场调动起各方力量，尽快完成商户的改造和受理系统升级，数字人民币生态体系得到完善。虽然目前已经有部分收单机构能够从数字人民币的推广中赚取利润，但大都单独依靠银行端给到补贴，如何形成长久的，满足各方需求的收费机制还需要时间验证。