从行业“龙头”到面临“资不抵债”风险，贝因美为何“掉队了”？

在并驱争先的奶粉市场，贝因美正在成为时代的眼泪。

近几年，以飞鹤为代表的部分国产品牌们上演了一场经典的绝地逆袭之战，给国产奶粉品牌带来了无限的希望。而曾经头顶“国产奶粉第一股”光环的贝因美，却成为被众人抛弃的那另一部分。

1月30日，贝因美发布2022年业绩预告，归属上市公司股东净利预亏1.2亿-1.8亿。事实上，贝因美在过去7年之内已经有5年出现亏损，公司累计净亏损已超过20亿元。尽管公司对于业绩的解释有新生儿数量下降、疫情封控等外部客观因素，但也难掩其经营层面的持续颓势。

2020年初，创始人谢宏高调喊出“行业三甲、生态圈千亿”的目标，而对比现在贝因美交出的最新答卷，似乎略显尴尬。除主营业务持续低迷之外，债压风险、研发羸弱、创新不足等问题一一暴露。

高端化趋势之下，乳制品行业竞争加剧，每况愈下的贝因美还有机会挣脱泥泞沼泽，走出低谷吗？

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颓势难改

2008年国内奶粉行业大地震，贝因美却在风险中独善其身，抓住机会顺势而起，2011年登录深交所，成为“国产奶粉第一股”。

2013年，贝因美全年营收突破60亿，归母净利润达到7.21亿元，彼时，贝因美并不知道，这是其黄金的巅峰时期，却也是衰退的开始。2014年，贝因美营收同比下降17.46%，净利润同比下降90.45%。2015年开始贝因美股价一路下跌，随着2016年奶粉注册制的推行，宣布整个行业迎来大洗牌，随后2017年贝因美亏损10.57亿，惨遭戴帽，站在退市边缘。

至今，贝因美总资产增长率一直为负值。除2019年之外，营业收入增长率也一直为负增长，仅有2021年实现了净利润729.6万元，其余年份均处于巨额亏损之中。2016年至2020年亏损额分别是7.987亿元、11.39亿元、2.167亿元、1.385亿元、4.815亿元。

而在这期间，虽然贝因美部分年度营业利润增长额较大，但分析财报可以发现，并非是其主营业务收入增长带来的，而是因为资产变卖获益，可这并不能解决贝因美发展颓势的根本性问题。

事实上，2018年之后，创始人谢宏回归，试图危难救主，挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾。一方面实施全面缩减开支降本增效，优化财务结构改善基本面，另一方面努力拓展电商渠道扩大营收，积极建设“母婴生态圈”。但是，下坠之势过重，兜兜转转难有起色，贝因美在市场上的“声音”变得越来越小。

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债压难撑

亏损颓势难解之外，贝因美面临的债务风险似乎更加紧迫。

2月9日最新消息，贝因美实控人谢宏已面临强制执行。贝因美公司发布关于公司控股股东和实际控制人收到法院执行通知书的公告，披露了公司控股股东贝因美集团、实际控制人谢宏及其关联方于近日收到杭州市中级人民法院出具的《执行通知书》，该《执行通知书》要求贝因美集团、谢宏及袁芳向申请执行人长城国融投资管理有限公司共计支付款项3.16亿元。

短期风波之外，贝因美长期资产负债率过高，可能出现资不抵债的巨大风险。

截止2022年6月，贝因美集团总资产22.78亿，总负债却高达15.92亿。2013年-2017年，其资产负债率分别为23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%；而2018年-2021年，资产负债率分别为63.38%、60.48%、62.67%、54.87%。从资产负债率来看，贝因美资产负债率逐年递增，且长期偿债能力越来越弱，债务负担越来越大。

为了缓解资金压力，贝因美做了多种操作。以账面价值10.43亿的土地、房屋等固定资产向银行贷款、多次质押股票套现用于短期偿债，截止1月30日，贝因美集团持有的贝因美股份中，处于质押或冻结的股份占比为96.68%。

面对债务压力，贝因美集团称，正在推进资产盘活变现，努力回笼资金。显然，相比于挽救持续亏损的局面，谢宏能否带领公司渡过眼前的债务危机才是短期内贝因美的重中之重。

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强营销弱研发

母婴消费不断升级，单一品类与同质化产品不再能够满足消费者高端化、细分化需求，大势所趋之下，如何通过研发实力实现产品创新实现赛道突围，成为企业的重要命题之一。在2016年行业大洗牌之后，贝因美就在越来越内卷的市场竞争中节节败退，纠其核心原因还是在于贝因美保持一贯激进的强营销弱研发的风格，而导致自身产品缺乏竞争力。

营销数据来看，2018年-2021年，贝因美在营销方面的费用分别为3.1亿、11.03亿、10.89亿、7.45亿。研发数据来看，2018-2021年，贝因美研发费用分别为1559.81万元、1685.82万元、1226.31万元、2613.53万元。对比同行而言，2018-2021年，飞鹤的研发投入分别为1.09亿元、1.71亿元、2.65亿元和4.3亿元。研发费用相差数十倍，而且差距在越拉越大。

综合而言，其营销花费明显高于同期可比公司均值，而研发费用也明显低于同比公司均值。

而在贝因美2022年重点发力的A2奶粉赛道，也已经人满为患。2022年国内奶粉市场前五品牌飞鹤、伊利、雀巢、达能、君乐宝均早已涉猎A2奶粉，面对激烈的市场竞争，没有研发优势的贝因美其实很难有胜算。香颂资本董事沈萌直言：贝因美发布有机A2奶源奶粉新品，其实是在进行自救，但目前的市场环境与时机并不友好，而且当前消费需求还处于收缩期。

马太效应之下，必定强者恒强，留给贝因美补充短板的时间不多了。