扣非净利润首亏3.04亿元 千亿市值科大讯飞借AI风口还能走多远？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室

文｜王彦强

科大讯飞（002230.SZ) AI的“故事”还能讲多久？

继2022年归母净利润大降六成之后，科大讯飞2023年上半年业绩继续承压。

据中报显示，2023年1-6月，科大讯飞实现营业收入78.42亿元，同比下滑2.26%；实现归母净利润0.74亿元，同比下滑73.54%；实现扣非后归母净利润亏损3.04亿元，同比下滑208.99%。

对此，科大讯飞表示，公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入。

而就在中报披露后不久，该公司发布了实控人减持的公告，公告称，2021年7月，为巩固公司控制权，满足公司业务快速发展带来的营运资金需求，增强公司抗风险能力，刘庆峰董事长通过质押融资等方式借款筹集资金23.5亿元，用于认购公司非公开发行股份，上述债务已到期。为此，刘庆峰董事长需要减持股份用于偿还上述借款本金。

但公司研究室注意到，刘庆峰本次的减持价格与两年前认购的非公开发行价格相比增加了76.21%，减持净赚约10.16亿元。

截止2023年8月18日收盘，科大讯飞报收于56.68元/股，市值为1313亿元，滚动市盈率为368倍。

科大讯飞近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

应收账款持续增加 销售净利率下滑

科大讯飞是一家专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。

2018年—2022年，科大讯飞分别实现营业收入79.17亿元、100.79亿元、130.25亿元、183.14亿元、188.20亿元，同比增长45.41%、27.30%、29.23%、40.61%、2.77%；实现归母净利润5.42亿元、8.19亿元、13.64亿元、15.56亿元、5.61亿元，同比增长24.71%、51.12%、66.48%、14.13%、-63.94%。

从以上数据来看，科大讯飞近5年的营收一直在稳步增长，尽管2022年增速有所下滑，但仍然实现正增长，而归母净利润增速在2020年达到新高后，持续下滑，2022年大降63.94%。

对于2022年净利润的大幅下挫，该公司在年报中表示，一方面由于社会经济的特殊环境，较大程度上延缓了公司相关项目进度，尤其第四季度超过20个项目、超过30亿元合同延期。另一方面，公司在2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日被再次极限施压，从供应链到相关的合同签署需要调整的过程，也影响了当期订单签订的节奏。

虽然外部的环境对科大讯飞造成一定的影响，但公司研究室注意到，该公司近年来的销售净利率一直偏低。

2018年—2022年，科大讯飞的销售净利率分别为7.81%、9.36%、11.07%、8.80%、2.65%。除2020年超过10%以外，其余年份的销售净利率都在10%以下，2022年更是降至2.65%。

近5年科大讯飞的销售净利率情况（亿元）

数据来源：Wind

而与较低的销售净利率相对应的则是不断攀升的应收账款。

据Wind数据显示，2018年—2022年，科大讯飞的应收账款分别为33.89亿元、50.87亿元、54.68亿元、74.86亿元、98.70亿元，以2022年来看，科大讯飞的应收账款占营收的比重达52.44%。

近5年科大讯飞的应收账款情况（亿元）

数据来源：Wind

此外，公司研究室注意到，科大讯飞的净资产收益率也一直不高。

据Wind数据显示，2018年—2022年，科大讯飞的净资产收益率（摊薄）分别为6.80%、7.17%、10.77%、9.28%、3.42%。显著低于股神巴菲特推荐的15%目标线。

近5年科大讯飞的净资产收益率情况（%）

数据来源：Wind

政府补助高企 研发投入资本化率偏高

自科大讯飞成立以来，政府补助在其利润构成中所占比重一直不低。

从近5年数据来看，2018年—2022年，科大讯飞计入当期损益的政府补助金额分别为2.76亿元、4.12亿元、4.26亿元、4.39亿元、4.73亿元，分别占当期归母净利润的比重为50.92%、50.31%、31.23%、28.21%、84.31%。

从以上数据来看，2018年科大讯飞的政府补助占当期利润的50.92%，但随着归母净利润的不断增长，政府补助的占比也在不断下滑，但在2022年归母净利润大降63.94%后，占比升至84.31%。

另外，对于一家高科技企业而言，研发投入一直是市场重点关注的重要指标，从某种程度上，它决定了企业未来的发展潜力。而研发资本化率指标也成为观察企业利润成色的重要窗口。

年报显示，2018年—2022年，科大讯飞的研发投入不断增长，分别为17.73亿元、21.43亿元、24.16亿元、29.36亿元、33.55亿元。

不过，同期，该公司的研发投入资本化率分别为47.02%、48.52%、42.74%、38.49%、42.10%，显著高于科技公司30%左右的研发资本化率。

一般来说，研发投入如果费用化，在核算净利润时，就需要扣除研发费用。而如果研发费用资本化，不仅不影响利润，还会使总资产增加。

从以上数据来看，科大讯飞的研发投入资本化率近年来虽然有多降低，但在2022年归母净利润下滑后，又有明显增高。

扣非净利润亏损3.04亿元，对标Chat GPT能否如愿？

据中报显示，2023年1-6月，科大讯飞实现营业收入78.42亿元，同比下滑2.26%；实现归母净利润0.74亿元，同比下滑73.54%；实现扣非后归母净利润亏损3.04亿元，同比下滑208.99%。销售净利率为0.19%，净资产收益率（摊薄）为0.45%。应收账款高达108.75亿元，是营收的1.39倍。

值得一提的是，此次扣非净利润亏损3.04亿元，属于科大讯飞上市以来首次。而在非经常性损益中，持有可供出售的金融资产取得的投资收益为2.21亿元，主要是出售持有的寒武纪（688256.SH）和三人行（605168.SH）股份所得；政府补助为2.21亿元。

面对中报业绩的大幅下滑，科大讯飞在半年报中强调，公司自今年5月6日、6月9日先后发布星火认知大模型V1.0版本和V1.5版本后，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%。讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。

与此同时，科大讯飞提出，10月24日星火大模型将实现对标Chat GPT的目标。

但在投资者互动平台中，有投资者表示，GPT5发布在即，国内充其量才接近GPT3水平，而星火大模型10月末才可能对标GPT3.5。同时，投资者发出灵魂疑问，什么时候才能超越GPT4？

对此，科大讯飞并未直面问题，表示会一步一个脚印，扎实推进升级迭代里程碑计划。

而在此前，有机构问到“讯飞星火大模型预计何时能够正式开放商用”。科大讯飞方面仅表示“全面开放商用时间可期，有信心成为第一批的厂商”。

据公司研究室了解，目前，讯飞星火不论是官网、App或是小程序，仍需要提供个人信息及公司信息才可以审核使用，尚未完全对公众开放。在应用宝的下载量仅为6150次，在软件商店的下载量也仅8.8万次。

纵观科大讯飞的业务布局，既涵盖智慧城市、智慧医疗等传统项目，亦涉及元宇宙、自动驾驶等这些年的新晋风口，整体调性上与活在风口里的AI概念股别无二致。

人工智能向来是一条烧钱又烧脑的赛道，这对于本身盈利能力就欠佳的科大讯飞而言，其实仍存在诸多不确定性。

董事长套现还债 增发价不足套现均价六成

就在科大讯飞发布中报后不久，该公司随即披露了公司实控人的减持公告。

根据8月14日公告，科大讯飞董事长刘庆峰通过大宗交易方式共出售3996万股，涉及金额23.5亿元，持股比例则由7.27%减至5.54%。

科大讯飞表示，刘庆峰减持是因为2021年增持筹资借款的23.5亿元债务到期需要偿还借款本金。

据了解，由于科大讯飞在发展过程中，经历较多轮融资，导致作为公司实控人的刘庆峰个人持股比例较低。2021年初，刘庆峰直接与间接持有公司股权的比例合计仅为6.71%，低于单一最大股东中国移动（600941.SZ）的持股比例11.60%。

为了稳定公司控制权，科大讯飞创业团队成员将表决权、提案权及提名权等权利委托给刘庆峰，使得其投票权比例达到12.43% ，略高于中国移动0.83%；

同时与股东中科大资产经营有限责任公司（简称“科大控股” ）签署《一致行动协议》，使得实际控制人拥有表决权的股权比例合计达到16.17% 。

然而，刘庆峰与科大控股一致行动这一做法，在 2020年底面临可能的政策变数，国务院办公厅《关于高等学校所属企业体制改革的指导意见》要求高校“逐步实现高校与下属公司剥离”。

考虑到《一致行动协议》的存续面临较大的不确认性，进而影响到公司控制权稳定，同时也为满足公司业务快速发展带来的营运资金需求，提升抗风险能力，2021年科大讯飞启动增发，由实际控制人认购公司非公开发行股票。

当时，确定的发行价格为33.38元/股，发行数量为7639.3万股，募集资金总额约为25.5亿元。发行对象为刘庆峰及言知科技，其中刘庆峰认购7040.14万股股份，认购金额约为23.5亿元；言知科技认购股份数量为599.16万股，认购金额约为2亿元。

依据8月14日公告，本次刘庆峰通过大宗交易方式共出售3996万股，占2021年认购股份数量的56.76%，减持均价为58.82元/股，较2021年增发价增长76.21%，同样的3996万股，此次减持净约赚10.16亿元。