出品｜公司研究室IPO组

文｜王哲平

2026年1月，老乡鸡第三次向港交所递交上市申请，这是其从A股撤表、港股两度失效后，第三次向港股IPO发起冲击。

这家从安徽合肥起步、以“肥西老母鸡汤”起家的连锁餐饮品牌，如今已成长为全国门店超1600家、年营收逾60亿元的头部企业。

然而，IPO背后，既有家族企业代际交接的完成，也暗藏业绩增速放缓、毛利率偏低的经营难题，更绕不开长期存在的社保欠缴等合规争议。

二代掌舵，家族控股92%

老乡鸡的崛起始于创始人束从轩。2003年，这位退伍军人在合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店，凭借一道招牌鸡汤逐步打开市场。2012年，品牌更名为“老乡鸡”，为走出安徽铺路。

2012年，其子束小龙从美国肯特州立大学商业管理专业毕业后便加入老乡鸡，从餐厅初级员工起步，逐步晋升为店长、区域总监，积累了一线运营经验。2015年起，束小龙开始担任总经理职务，逐步参与核心管理决策。

2023年11月，束从轩正式退休，束小龙接任董事长，标志着“创一代”向“创二代”的权力交接完成。

根据公开资料，在正式接班前，束小龙便对老乡鸡在创新层面进行了诸多改造，让老乡鸡更加现代化、年轻化、数智化。

比如，束小龙主导了第四代门店和第五代门店的设计。比如第四代门店引入开放式、透明化的厨房，支持自助点餐和微信、支付宝支付。第五代门店兼具煎炸炒炖蒸煮等多种烹饪方式，同时打破了原先“点餐-付款-取餐”模式，改为托盘流水线自选，厨师在站台后为顾客现场烹饪。

招股书显示，截至2026年初，束小龙、其胞妹束文及妻子董雪三人通过各自境外持股平台，分别持有公司70.78%、15.02%和6.22%的股份，合计控制92.02%的投票权，形成典型的家族控股结构。

此外，公司还设立员工激励平台Kandel Holding Ltd，间接持股3%，覆盖包括高管王琴琴（束小龙表妹）在内的核心团队。

尽管束小龙推动门店数字化、引入开放式厨房、发展会员体系，使品牌更贴近年轻消费者，但其战略仍延续父亲“全产业链+标准化运营”的核心逻辑——自建养鸡场、中央厨房与配送网络，实现从农场到餐桌的闭环控制。这种模式虽强化了品控，却也带来了成本高企的结构性难题。

业绩增速放缓，毛利率落后同行

近年来，老乡鸡的经营业绩呈现出 "规模增长、增速放缓" 的特征，而毛利率低于行业平均水平的问题，成为其盈利能力的明显短板。

2022年至2024年，老乡鸡分别实现营收45.28亿元、56.51亿元及62.88亿元，净利润则分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元。

2025年前八个月，公司收入为45.78亿元，同比增长10.9%，净利润则为3.71亿元，同比增长11.75%。

截至2025年8月31日，公司在全国9省61城拥有1658家门店，门店网络正加速走出安徽大本营，华东地区门店达1434家，而安徽本地门店占比已从59.4%降至47.3%。

老乡鸡的一个关键短板则是毛利率长期偏低。

招股书披露，2022至2024年及2025年前8个月，老乡鸡毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%和24.6%，始终徘徊在25%以下。

老乡鸡毛利率与同行形成鲜明对比：已上市的小菜园同期毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团近69%，行业平均水平在60%以上。

为何消费者普遍认为“老乡鸡偏贵”，其毛利率却显著低于行业？答案在于其独特的成本结构。

据德邦证券分析，老乡鸡将养殖、食品加工等环节纳入报表合并范围，导致原材料成本占比高达约40%，而人工与租金各占30%。相比之下，多数同行采用轻资产模式，不直接承担上游养殖成本。

根据德邦证券研报，2021年老乡鸡诸多子公司中，盈利的只有上游和中游提供养殖、食品加工的两家公司，区域餐饮公司全部亏损。

换言之，老乡鸡的低毛利并非经营效率低下，而是主动将利润留在内部产业链中。其扣除原材料后的“厨房毛利率”曾高达65%以上，说明终端定价具备竞争力。

但随着外卖平台补贴战加剧，顾客人均消费额持续下滑——直营店从2022年的29.7元降至2025年前8个月的27.5元，进一步压缩了盈利空间。

IPO四度闯关，社保欠缴超1亿元

老乡鸡的资本化之路堪称“屡败屡战”，从A股到港股，四年间四度闯关，估值大幅缩水的同时，长期存在的社保欠缴问题成为绕不开的合规障碍。

2022年5月，公司首次向上交所递交A股申请，市场曾给出180亿元高估值。然而，证监会45条反馈意见直指要害：实际控制人行贿风险、员工社保缴纳不规范、历史增资程序瑕疵等核心问题悬而未决。

2023年2月更新材料后，公司仍在8月主动撤回申请，坦言“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。

转战港股后，进程同样坎坷。2025年1月首次递表后，因未在规定期限内完成材料更新，招股书于7月失效；随即二次递表，仍未能逃脱失效命运；2026年1月第三次提交。

在本次递表前，据胡润研究院最新发布的《2025全球独角兽榜》显示，老乡鸡估值已下跌至90亿元，较之巅峰期出现“腰斩”。

这背后，社保欠缴问题如同达摩克利斯之剑。

招股书坦承2022年至2025年8月，公司社保及公积金供款缺口累计超1亿元，分别为1070万元、2140万元、3630万元和3190万元。若被追缴，潜在最高罚款额将达1.6亿元。

对此，老乡鸡解释称，原因包括：员工流动性高、部分员工不愿承担个人缴费部分、外来务工人员选择在户籍地参保等。但这一说法难以完全消除监管疑虑。事实上，在A股审核期间，媒体曾曝光其2019年未缴社保员工比例高达62.55%，引发舆论哗然。

除社保问题外，老乡鸡还面临食品安全合规压力。2022年至2024年间，共有13 家直营店因使用过期食材、餐具卫生不达标等问题收到行政处罚，涉及约676名顾客，黑猫投诉平台相关投诉量已达1080条，半年内新增200条。

此次第三次冲击港股IPO，老乡鸡拟募资用于强化供应链与门店网络。但家族高度控股下的治理结构、业绩增速放缓的经营压力、尚未完全解决的合规问题，仍将是其上市路上的主要挑战。