“钞能力”惊人！2025年，宁德时代赚了722亿元

出品|公司研究室

文|展博

当中国新能源车市的渗透率越过50%的关键分水岭，行业叙事也从“遍地黄金”的狂飙，转向了“淘汰赛”的残酷洗牌。

在这场大潮中，产业链的利润重心正持续向“卖铲子”的行业龙头聚集。作为这条万亿赛道上的头号“铲王”，宁德时代（300750.SZ）近日亮出的2025年成绩单，不仅以“日赚两亿”的强悍盈利能力震撼市场，更以逼近500亿元的合同负债，揭示了其在产业链中难以撼动的“宁王”地位。

在披露年报的同时，“宁王”也发布了2025年利润分配预案，拟以4,531,886,650股为基数，向全体股东每10股派发现金分红69.57元(含税)，合计分红约315.32亿元。事实上，过去三年，宁德时代已累计分红近千亿元。截至3月16日收盘，宁德时代报收于408.4元/股，动态PE为25.8倍，总市值为1.89万亿。

宁德时代上市以来的股价走势，图片来源：Wind

日赚两亿的“现金奶牛”

宁德时代是一家全球领先的动力电池系统提供商，主营动力电池、储能电池和电池材料、回收及矿产资源。

2025年，宁德时代实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04％；其中，境内实现营业收入2940.61亿元，占比69.40%；境外实现营业收入1296.41亿元，占比30.60%；实现归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%，相当于日赚近2亿元。经营性现金流净额1332亿元，同比增长37.4%。

从总体业绩来看，宁德时代营收、净利重回增长轨道，尤其是第四季度业绩，出现量价齐升。2025年，宁德时代的整体销售毛利率为26.27%，较上年增加1.83个百分点；销售净利率为18.12%，较上年增加3.2个百分点。

值得一提的是，“宁王”境外业务毛利率要高出境内7.44个百分点，境内为毛利率为24%，境外为31.44%。

截至2025年末，宁德时代的账面货币资金为3335.13亿元，交易性金融资产为589.94亿元，衍生金融资产为11.34亿元，三者合计达到3936.41亿元，占总资产的40.38%，财务安全垫极其厚实。资产负债率也从2024年的65.24%降至61.94%。

当然，最能体现宁德时代行业地位的当属合同负债。2025年末，宁德时代的合同负债（预收客户款项）达到492亿元，同比大增76.88%，创近五年来新高。这意味着大量车企和储能集成商为了锁定2026年优质产能，不惜提前打款“争抢”订单。

与此同时，公司应付账款达到1603.29亿元，远超预收款项，这种“先收钱、后付账”的财务模式，使得宁德时代在产业链中占据了主导地位。

值得一提的是，在行业普遍担忧产能过剩的2025年，宁德时代产能利用率却逆势拉满至96.9%，产量达748GWh。这组数据有力地反驳了“全面过剩”的论调，行业并非没有需求，而是缺乏能稳定生产高品质电芯的优质产能。

从研发投入来看，2023年—2025年，宁德时代的研发投入分别为183.56亿元、186.07亿元和221.47亿元，研发投入占比分别为4.58%、5.14%和5.23%。截至2025年，该公司的研发人员为22901人，同比增加12.56%。

根据SNE Research数据，在动力电池领域，2025年，宁德时代动力电池使用量全球市占率为39.2%，较去年同期提升1.2个百分点，已连续 9 年（2017-2025 年）动力电池使用量排名全球第一。在储能领域，宁德时代已连续 5 年（2021-2025 年）储能电池出货量排名全球第一。

压舱石”与“急先锋”

在具体业务上，宁德时代仍然呈现“双核驱动”格局。

动力电池业务依然是营收的“压舱石”。 2025年，该板块实现营收3165.06亿元（毛利率23.84%），同比增长25.08% ，占总营收的74.7%。销量方面，动力电池系统销量达541GWh，同比增长41.85%。在高端车型领域，“宁王”几乎成为标配——福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选榜单中，超六成上榜车型搭载其电池 。

在产品方面，2025年，宁德时代在磷酸铁锂、三元系列、钠离子、凝聚态等基础上，新增了“超混电池”。“超混电池”的核心是三元 + 铁锂材料融合，既能降低成本，又能升能量密度，精准填补了480–500 Wh/L空白区。宁德时代宣布，超混电池将于2026年4月实现大规模量产。

另外，在使用场景上，宁德时代推进了动力电池在“船舶、航空器”等场景的应用。在航空及低空领域，取得了AS9100D航空质量体系认证；旗下成员企业峰飞航2吨级eVTOL 已完成多次复杂环境飞行验证，全球最大的5吨级 eVOTL已完成首次公开飞行。在船舶领域，公司累计配套电动船舶安全运营超900艘，还在全球首发“船—岸—云”零碳航运一体化解决方案。

如果说动力电池是宁德的基本盘，那么储能业务则是第二增长曲线的“急先锋” 。

2025年，宁德时代储能电池实现营业收入624.4亿元（毛利率26.71%），同比增长8.99%。销售方面，储能电池销量为121GWh，同比增长29.13%。

值得一提的是，储能系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。面对全球AI科技浪潮催生的智算中心（AIDC）电力需求，宁德时代已联手多家科技企业推出新型能源解决方案，试图在AI的“卖铲人”角色中分得一杯羹 。

在产品方面，2025年，在国内市场，宁德时代天恒6.25MWh 集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，相对上一代系统单位面积能量密度提升30%，整站占地面积减少20%；在海外市场，宁德时代发布了全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，可大幅提升体积利用率及能量密度。

此外，值得一提的是，宁德时代的换电业务也取得积极进展。截至2025年末，该公司的巧克力换电站已建站超1000座，分布于全国45座城市，全面覆盖长三角、京津冀、川渝、大湾区四大核心经济带，并已率先在重庆实现盈利。

宁德时代估值及未来展望

回望过去几年的经营业绩，宁德时代在2021年—2023年，受益于新能源汽车爆发式增长，公司营收从1303.56亿元飙升至4009.17亿元，归母净利润也从159.31亿元飙升至441.21亿元，年复合增速超50%以上。

2024年，因碳酸锂价格调整，宁德时代实现营收3620.13亿元，同比下降9.70%；受行业竞争及基数影响，实现归母净利润507.45亿元，同比增长15.01%，增速较上年放缓24.26个百分点。

2025年，宁德时代又重回增长通道，实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04％；实现归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%（降本增效，结构优化）。但17%的营收增速已较前几年显著放缓——这是行业从快速成长期进入成熟期的必然结果。

根据中国汽车工业协会数据，2025年中国新能源车销量为1387.5万辆，其中新能源乘用车销量为1300.5万辆，同比增长17.7%，渗透率提升至54.0%；新能源商用车销量为87.1万辆，同比增长63.7%，渗透率提升至26.9%；海外市场，根据欧洲汽车制造商协会数据，2025年欧洲新能源乘用车销量为385.8万辆，同比增长30.9%，渗透率为29.1%。

按照行业经验，在渗透率达到50%以上后，行业增速往往会慢下来。据中国汽车工业协会数据，2024年，中国新能源乘用车销量增速为40.2%，而2025年降至17.7%。当然，作为行业龙头，宁德时代的全域增量，扩宽了市场空间，使得动力电池增速要高于新能源车的行业增速。

值得注意的是，新能源商用车增速较快。据中国汽车工业协会数据，2024年中国新能源商用车销量仅增长28.9%，而到2025年竟然大增了63.7%（政策刺激--国四及以下货车以旧换新+全生命周期成本低于燃油车+技术补能突破--换电），目前渗透率为26.9%，刚过20%，增速有望保持。

此外，海外市场新能源车渗透率也过了20%，增速相对平稳，由于国外的补贴不稳（欧洲重启补贴，美国断补）及基建滞后，使得海外的新能源车增速呈现“阶梯式”增长，不太会像国内那样指数级增长。

从供应端来看，目前，动力电池市场呈现”一超多强”格局，以宁德时代为主导，比亚迪为龙二，二者占了全球超55%的份额，其余的国轩高科、亿纬锂能、中创新航为二线追赶者，韩国的LG和日本的松下市场份额在持续萎缩。目前，行业整体不缺产能，但缺优质产能，车企对动力电池的要求从“能用”变成了“好用”（如超充、高安全）。

从储能行业来看，过去几年，在全球电力需求增长、低碳转型的趋势下，储能市场需求快速增长。根据SNE Research 统计，2023年—2025年，全球储能电池的出货量分别为185GWh、301GWh和550GWh，同比增长53%、62.7%和79%。根据中关村储能产业技术联盟统计，2024年和2025年，中国新型储能新增装机规模分别达109.8GWh、189.5GWh，同比增136%和73%。

从以上数据可以看出，全球储能电池的出货量一直在持续增长，且增速较高，二国内的储能装机规模，虽在2025年有所回落，但基本与全球保持同步。

目前，储能电池市场，分成两派，即垂直整合派和专业集成派（二者也在相互融合），在垂直整合派里，以宁德时代为代表，还有亿纬锂能、海辰储能和远景动力；在系统集成派里，阳光电源是龙头，还有华为数字能源和特斯拉等。依据最新储能规模来看，宁德时代排名第一，其次为亿纬锂能和海辰储能，其余是阳光电源、中创新航、国轩高科和比亚迪等。值得一提的，海辰储能（核心创始人来自宁德时代）由于极致的专注（只做储能）和激进的全球化（首家在美国建厂），他的份额提升的很快。

而随着风电光伏装机量的提升以及AI数据中心需求的增长，长时储能需求开始爆发，拉动了314 Ah及以上大电芯的刚需，尤其是对于500Ah+大电芯的需求强烈。目前，能做500Ah+大电芯的有宁德时代、亿纬锂能、海辰储能和远景动力。

综合来看，宁德时代的未来增量，除了锁定新能源乘用车的基本盘外，要重点关注商用车的出货量，海外市场的增速以及储能业务的扩展。目前，宁德时代的静态PE20倍，动态PE25.8倍，保守预估2026年归母净利润增速在20%左右，现在408.4元/股的价格，属于合理范围。

在业绩会中，宁德时代的管理层也明确了2026年的预期，管理层认为在未来五年（2026-2030年）取得25%-30%的复合增速问题不大，并且宁德时代与主要大客户构建了相对稳定的价格传导机制，管理层有信心减少未来的单季度业绩波动。

另外，过去三年，宁德时代连续将归母净利润的50%用于分红，累计分红已近千亿元，这也为估值的稳定提供了一份保障，预计未来还将继续保持高分红状态。

在年报发布后，不少券商给出了宁德时代买入评级，如广发证券、中信证券、华泰证券和国金证券等，其预测的2026年最低目标价为401.65元，最高目标价为618元。