从“K金之王”到国潮先锋：潮宏基赴港IPO，毛利率三连跌背后藏何隐忧？

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

9月12日，广东潮宏基实业股份有限公司（简称“潮宏基”）向港交所递交上市申请，拟实现“A+H”两地上市。中信证券为独家保荐人。

2010年1月28日，潮宏基在深交所上市。截至9月12日收盘，公司总市值约为135.05亿元。今年以来，潮宏基股价涨幅超160%。

今年5月，潮宏基公告称，为进一步推进公司的全球化战略布局，提升国际品牌形象，加强与境外资本市场对接，公司正筹划在香港联交所发行H股。

毛利率连续3年下滑

潮宏基于1997年在广东汕头成立。当时国内黄金珠宝市场以千足金为主流、产品设计相对传统，潮宏基则主要面向年轻消费群体对时尚、个性化饰品的需求，以18K金（即彩金）镶嵌首饰作为主打产品，与当时的主流市场形成了差异化竞争，并因此被誉为“K金之王”。

2010年，潮宏基在深交所成功上市，成为中国首家A股上市的时尚珠宝企业。

2014年，公司全资收购了亚太地区知名的女包品牌“FION菲安妮”，将业务版图从珠宝延伸至手提包领域。

近年来，随着国潮兴起，潮宏基把重心押在小克重+一口价+高工艺/IP联名的黄金饰品上，推出了一系列国潮联名产品。

目前，在产品方面，潮宏基共有珠宝和手袋两大品类。2025年上半年，公司营业收入41.02亿元，同比增长19.54%；归属于上市公司股东的净利润3.31亿元，同比增长44.34%。

但需要注意的是，手袋品类收入整体呈下滑趋势。2025年上半年，手袋收入1.2亿元，同比下滑16.9%。2022年到2025年上半年，手袋收入占比则由7.5%降至3.0%。

这则数据或许说明，潮宏基通过收购FION菲安妮，以拓宽经营品类的路线暂未走通。

珠宝是潮宏基的收入大头，2025年上半年，潮宏基93.6%的收入来自珠宝品类。

其中，潮宏基将K金系列、卡通IP联名系列、黄金串珠系列放在时尚珠宝品类里；将带有东方传统意像的如四合如意、六字真言及佛八宝等，类似于老牌的古法黄金产品，放在高级/经典黄金珠宝品类里。

过去几年，经典黄金珠宝增速较快，由2022年的14.2亿元增长至2024年的29.2亿元，年复合增长率43.4%。2025年上半年增速为24.0%。

而时尚珠宝的增速相对较慢，2022年到2024年收入从24.5亿元增长至29.4亿元，年复合增长率9.5%，2025年上半年增速20.4%。

毛利率方面，潮宏基珠宝毛利率整体是下降的。2022年到2025年上半年，珠宝毛利率从24.6%降至19.6%。

具体来看，时尚珠宝毛利率从34.5%降至26.8%，经典黄金珠宝毛利率从7.9%升至11.8%。

在产品端，投资者需要关注的点在于，时尚珠宝的毛利率能否企稳，以及经典黄金珠宝毛利率能否继续提升，让公司综合毛利率实现止跌回升。

快速的门店扩张是增长主因

在经营方面，潮宏基有自营店和加盟店。截至6月30日，潮宏基合共拥有1542家线下珠宝店，包括在全国200多个城市的201家自营店和1337家加盟店。

从收入和店铺数量来看，潮宏基已从自营为主转变为以加盟为主。

2022年末到2025年末，潮宏基珠宝自营店数量由324家降至202家，珠宝加盟店数量由834家增至1340家。

2022年到2025年上半年，公司珠宝自营店收入占比由37.4%降至27.3%，珠宝加盟店收入占比从32.5%升至54.6%。

在同店数据方面，2025年上半年，潮宏基199家自营店的同店GMV增长26.5%，968家加盟店的同店GMV同比增长32.0%。

在产品端，潮宏基增加了当前颇受消费者喜欢的古法黄金占比，在渠道上，潮宏基缩减自营店，大力发展加盟店，而加盟店在快速扩张的同时，还能保持同店GMV的高增长。

这两大因素恰是潮宏基业绩快速增长的关键。

潮宏基在国内市场的增长点在于，古法黄金或经典黄金珠宝的收入能否持续保持高增长，门店能否快速扩张，以及在门店扩张的同时同店GMV增速的变化情况。

此外，潮宏基也将出海作为增长的重要方向。

2024年，潮宏基珠宝业务首度“出海”，在马来西亚开设首家海外门店，随后在泰国开设了另一家门店。2025年，为进一步扩大海外业务，公司又在柬埔寨开设了两家海外珠宝门店。

本次IPO，潮宏基募资金额拟主要用于以下用途：分配至海外扩充；兴建新生产基地，以增强公司内部生产能力；用作在中国内地开设三家“CHJ?ZHEN臻”品牌旗舰店；用于营销及品牌建设以支持公司国内外的拓展；用于营运资金及一般企业用途等。