别让Soul，成“杀猪盘”温床！

来源：资市会

作者 | 资市分子

Soul最近又一次向港股IPO发起冲刺，但这已经是它自2021年以来的第四次尝试了。

在已聘请中信里昂证券有限公司为保荐人兼整体协调人，12月11日，Soul宣布增加委任申万宏源证券（香港）有限公司为整体协调人。

急于奔赴资本市场融资“输血”背后，是Soul藏着的超124亿元的可赎回股份压力，以及用户流失、平台治理等难题。

近日，香港证监会、港交所联名致函IPO保荐人，旨在确保提交的上市申请文件的数据内容完整并维持高质素。随着监管趋严，也为港股IPO增加了不确定性。

这次冲刺，Soul能成功吗？

01

暴利的“情绪生意”，让用户“没了情绪”

Soul由80后张璐创办，主打“陌生人社交”。

2016年上线时，Soul就确定：不支持真实头像，用户只能用虚拟形象互动；不强制展示地理位置，主打“三观比五官重要”，让用户进行“灵魂交流”。

用张璐的话来说，在这里，“大家可以通过虚拟身份，无顾虑地打造自己的人设，无顾虑地表达和交流，从而获得归属感和游戏的乐趣”。

这迅速吸引了一批在传统熟人社交平台感到压力的用户，特别是生于1990年至2009年之间的Z世代群体。

截至2025年8月底，Soul累计注册用户3.89亿，日均活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代用户。

2017年刚成立时，Soul主打“灵魂社交”；2021年升级为“年轻人的社交元宇宙”；2023年再次转向“AI+沉浸式社交”，每一步叙事都紧跟资本风口。

2019年，Soul开放用户自定义avatar头像功能，开始商业化变现路径；2020年推出群聊派对功能，开始通过广告服务获得收入；2021年通过3Davatar，新增好物服务收入；2022年，推出数字文创产品、音乐房间、NAWA引擎、AI智能对话等付费类功能；2023年，推出“原生情绪价值第一大模型”Soul X，2025年引入“情价比消费”概念，正式拓展“情绪绿洲”价值。

Soul的变现之道是通过提供虚拟商品、情绪价值服务等盈利，用户可免费使用基本功能，也可付费购买Soul币或订阅会员解锁高级服务以及广告服务。

虚拟装扮、礼物打赏、会员特权明码标价，它越来越像“新版QQ”。 

通过商业化，Soul业绩大幅改善。

2019年至2024年，Soul营收从7070.7万元一路增至22.11亿元；净利润各期分别为-3.53亿元、-5.79亿元、-13.24亿元，-5.08亿元，-1.29亿元、-1.49亿元；经调整后利润则分别为-2.92亿元、-4.66亿元、-9.99亿元、-2189.8万元、3.61亿元、3.37亿元，自2023年开始转正。

2025年前8个月，Soul营收同比增17.86%至16.83亿元；净利润亏损3610.8万元；经调整后净利润2.86亿元。

（Soul港股招股书，“资市会”截图）

Soul超九成收入来自“情绪价值服务”，即付费虚拟物品。

2022年至2025年前8个月（报告期），情绪价值服务收入分别为15.19亿、16.67亿、19.69亿和15.28亿元，营收占比分别为91.1%、90.3%、89.1%及90.8%；广告服务收入分别为1.48亿、1.79亿、2.39亿及1.54亿元，营收占比分别为8.9%、9.7%、10.8%和9.1%。

下载App后，用户想要打扮自己的虚拟形象（Avatar），需购买发型、脸型、五官调整、空间装扮、主题皮肤等虚拟产品。一个虚拟形象最贵卖到5874.9元。

“灵魂”的深层次沟通，也要金钱加持：如向其他用户表达好感、查看到访用户身份，需购买甜甜圈、彩蛋、“爱意摩天轮”、“比翼双飞”、推荐特权等虚拟礼物及道具。推荐特权及AI相关产品最贵1374.9元，虚拟礼物及道具最贵达6500元。

（Soul港股招股书，“资市会”截图）

（Soul APP，“资市会”截图）

经调整净利润的转正，主要靠大幅控制营销开支及技术投入。

2019年至2025年前8个月，Soul的销售及营销开支分别为2.04亿、6.21亿、15.13亿、8.44亿、7.52亿、8.89亿及6.45亿元，销售费用率分别为289.1%、124.8%、118.1%、50.6%、40.7%、40.2%及38.3%。

同期，技术相关投入分别为9732万、1.87亿、4.15亿、4.72亿、4.53亿、5.46亿、4.07亿元，分别占当期收入的137.64%、37.55%、32.4%、28.31%、24.54%、24.69%、24.18%。

这两项开支的最高峰在2021年，合计超19亿元。

2023年至2025年前8个月，Soul经调整后净利润达到了9.84亿元。

情绪价值服务有多暴利？

Soul毛利率从2019年的48.6%攀升至2022年的86.3%，2025年前8个月为81.5%。

02

巨额赎回压力，上市成“救命稻草”

虽然业绩好转，Soul依然面临巨大的压力。

截至2025年8月31日，公司现金及现金等价物从年初的8.46亿减少至2.9亿元。但负债净额109.47亿元，流动负债净额111.47亿元。

更大的压力来自金融负债。截至今年8月底，Soul有超124亿元的可赎回股份及赎回义务金融负债。

可赎回股份，常见于初创公司融资时发行的优先股，约定当出现特定情况时公司需要按照约定价格和利息履行赎回义务。

2016年10月至2021年7月，Soul经历7轮融资，获得了包括腾讯、米哈游、元生资本、晨兴资本等4.02亿美元（折合人民币约28亿元）的投资。

截至2025年8月底，Soul法定股本10万美元，分为10亿股每股面值0.0001美元的股份，其中优先股1.19亿份。

（Soul港股招股书，“资市会”截图）

报告期各期，Soul发行在外的可赎回股份及赎回义务的金融负债，分别为110.42亿、116.57亿、122.66亿及124.06亿元，录得因该账面值变动产生的亏损分别为4.06亿、4.25亿、4.31亿及2.88亿元。

招股书称，若未能在约定时间内港股上市，可能触发Soul或其创始人张璐的赎回义务，除约定价格外，还需支付每年8%的单利利息。

腾讯是Soul持股49.9%的最大外部股东。

另根据表决权委托协议，张璐以28.5%的持股并控制公司49.9%的投票代理权，成为实际控制人。根据条款及条件，张璐在2021年投票代理项下的委托安排将持续有效，直至2031年10月10日。

根据相关协议“对赌条款”，若上市失败，或将引发Soul控制权的变更。

03

认同感下降，活跃用户流失

随着商业变现加快、相关投入减少，Soul正在失去用户。

据披露，Soul每名付费用户的月均付费额持续上涨，从2019年的21.9元持续涨到了2025年前8个月的104.4元。

但月均活跃用户数在2021年增至3160万后有所下滑，到2025年8月底为2800万。

（Soul港股招股书，“资市会”截图）

社交媒体平台上，以“Soul”为关键词进行搜索，能看到不少逃离的故事。

“满屏都是‘cpdd’（找情侣好友），偶尔能遇到分享日常的派对，最后也成了变相的相亲房，评论区里总是有炫富或者性别对立言论。”

有老用户感慨，不能评价Soul究竟是变好还是变坏了，“只能说Soul选择了迎合一类人，而我不在其中”。

Soul的用户付费金额虽然有所提升，但相较同行，整体付费率偏低。

报告期内，Soul月均活跃用户付费率一直在6%上下，远不如米连科技旗下相亲平台伊对的12%。

作为粘性最强的氪金用户，截至2025年8月31日，Soul充值金额前100名的用户，由注册至最终活跃时间，在Soul维持的平均时间约2年。

这意味着，Soul需要不断拉新。

公司招股书也称，倘未能维持现有用户或进一步扩大用户群，或用户参与度下降，则其业务及经营业绩或会受到重大不利影响。

04

匿名之下，“杀猪盘”乱象难根治

匿名机制在提供自由的同时，也给平台治理带来不小挑战。

Soul不仅面临用户的各种投诉，还难以绕开色情、诈骗、“杀猪盘”等问题。

黑猫投诉平台上，Soul被消费者投诉条数超6000条。全国12315消费投诉信息公示平台上，相关投诉也超2500条。消费者投诉集中于泄露用户隐私、诱导充值、不明收费、阻碍退款等问题。

（黑猫投诉平台，“资市会”截图）

2019年6月底，Soul曾因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”被下架，直到2019年8月28日起才陆续重新上架。当年11月13日，Soul又被苹果App Store下架。

Soul平台还屡现“杀猪盘”等情感诈骗事件。

中国裁判文书网披露，2018年以来，诈骗犯罪集团在“soul”等平台寻找受害者，开展“杀猪盘”诈骗行为。

比如：2018年9月以来，梅某等人以俗称“杀猪盘”的形式实施诈骗，组员在“soul”等社交软件上选定诈骗对象，伪装异性身份以聊天、谈感情等方式获取被害人信任，后诱骗被害人进入该犯罪集团控制的赌博平台进行充值赌博。

2018年至2021年期间，范某君等人在缅甸果敢老街组建电信网络诈骗集团，涉及“杀猪盘”诈骗、“刷单”诈骗等模式，业务员通过“soul”等社交软件寻找并添加中国境内被害人。

（中国裁判文书网，“资市会”截图）

2021年，央视也曾报道有用户被Soul上认识的网友引入诈骗网站，被骗数十万元。彼时soul回应称，已进行内部排查，并采取人工+机器双审核机制等方式加强防护。

但“杀猪盘”情况仍在持续发生。

2025年4月，甘肃省景泰县人民法院审理的一起诈骗案中，被告人杨某通过Soul结识受害人，利用虚构身份骗得共计21万余元。

“红星资本局”报道显示，就市民在Soul平台中遭遇诈骗，多地警方与街道办曾发布警示通告。

2024年7月，浙江王先生被Soul上认识的一个网友诱导下载APP以寻求非法性服务，结果被骗6.7万元。2025年6月，安徽朱先生在Soul上认识的“好友”，以“带赚钱”名义骗取朱先生3.7万元。公开数据显示，仅2020年12月，云南省昆明市就发生了因在Soul平台上结识陌生人被骗的案件11起，最高被骗金额34万元。

（“资市会”截图）

招股书中，Soul称已持续更新并采取新举措加强反欺诈系统。

有法律人士指出，Soul在诈骗链条中更多的是充当“渠道”作用，不法分子利用其匿名机制筛选“猎物”，然后引流至其他平台实施诈骗，因此单纯靠技术手段很难防范。

张璐曾坦言，做调研才发现，活跃用户认为我们是非常安全的软件，认为不安全的只有3.8%，但潜在用户有13.59%认为这个软件不安全。

05

首次IPO临门一脚夭折，曾因恶意竞争栽跟头

2021年1月，Soul就曾申请在美股纳斯达克IPO上市。

当时，公司获市场估值约20亿美元（约合人民币130亿元），预计该年6月24日上市。但6月23日，Soul突然宣布因“收到了其他资本运作的可能性”而暂停IPO进程，并于2022年6月终止申请。

有分析认为，Soul撤回美股申请与当时监管趋严、中概股在美股集体承压有关。

巧合的是，Soul还收到了竞争对手Uki的起诉。

2021年4月，Uki以“其他不正当竞争纠纷”起诉Soul。案件于2021年10月28日开庭审理，但未当庭宣判。根据招股书，该案于2024年2月达成庭外和解，Soul向另一方支付860万元。

这是Uki对Soul的第二次起诉。双方纠纷自2019年就开始。

官网显示，Uki是一款专注为年轻人寻找“对的人”的社交APP，2017年9月上线，由上海辰龙信息科技有限公司运营。

Uki定位“兴趣社交平台”，目标客户群也是Z世代用户，打造高效、双向、实时、多元的线上交友场景。

与Soul类似，Uki用户也可设置特征标签、设置虚拟形象等。Uki的功能更直白，主要包含即时聊天、语音匹配、相亲交友、声优电台、群聊派对等主要功能。

（Uki官网，“资市会”截图）

2019年6月，Soul刚拿到融资后四天，因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”被下架。那时Soul正大力做宣传，“被下架”意味着投入的大量广告费打水漂。

竞品UkiApp还可以正常下载。

据上海市普陀检察院通告，2019年7月，为打击竞争对手，Soul审核经理李某授意员工范某在Uki上注册账号并发布涉黄有害言论和图片，截图后向有关部门举报。

Uki因此被有关部门约谈，其APP从2019年11月至2020年2月“因违反相关法律法规”被下架近三个月。期间，Uki每日注册用户量断崖式下降，公司运营一度停顿。

Uki被迫退出陌生人社交第一梯队的争夺，并在社交类App中排名下滑到40名左右。后耗费两年，才勉强重进社交类前四。

2020年12月，上海市普陀区人民法院一审判决认定，Soul员工李某与范某犯损害商业信誉、商品声誉罪，共赔偿Uki公司330万元。

对上述两起纠纷具体情况，Soul此次招股书并未提及。

选择港股IPO，Soul称是考虑到港交所与内地的连通性，决定将资源集中于港股上市，并不再进行先前美国上市尝试。

2022年6月，Soul首次向港交所递交主板上市申请。2023年3月更新申请，后因材料失效未能如愿。

现在是Soul第四次IPO，第三次冲刺港股。

今年是港股IPO大年。截至12月12日，以上市日期统计，今年登录港股公司数量已达100家，远超去年全年的73家。目前港股IPO募资额已超2700亿港元，同比增了两倍多。

另据港交所数据，截至11月28日，今年IPO申请公司超500家，其中498家申请主板上市，仍有近340家在排队。

随着港股IPO大增，监管方面也对其中部分公司质量产生质疑，并在加强监管。