AI卖保险，年入10亿却不赚钱？暖哇科技二次递表背后的资本困局

文|文心

2026 年的港交所，正迎来 AI 保险科技赛道的上市热潮。4 月 13 日，专注健康险领域的暖哇科技向港交所主板更新招股书，完成二次递表，距离首次递表失效仅过去 7 个月；而就在三个月前，同为众安在线孵化的众安信科刚于 1 月向港交所递交上市申请，正式启动港股 IPO 进程。

两家脱胎于国内首家互联网保险公司众安在线的科技企业，不约而同地将 “AI 重构保险产业链” 作为冲刺资本市场的核心叙事，开启了一场同门兄弟的 IPO 赛跑。当下，AI 技术正从保险行业的流程辅助工具，演变为重构定价、风控、承保、理赔全链条的核心生产力，全球保险科技领域 AI 类融资在 2025 年占比已达 66%，成为金融科技领域最受资本关注的赛道。

这场上市闯关，不仅是两家保险科技企业的资本市场首秀，更是整个 AI 保险赛道价值的一次集中验证，而光鲜的 AI 故事背后，盈利成色、经营独立性、合规风险等多重考验，也正摆在两家拟上市企业面前。

1.风口之上：AI 重构保险赛道

当全球保险业加速迈入 AI 驱动的新时代，行业变革已从 “单点辅助” 进入 “全链条重构” 的深水区。IBM 研究报告显示，2025 年已有 77% 的保险公司管理层表示将加快生成式 AI 的应用以保持市场竞争力，AI 技术的落地，正让保险行业的承保周期从 3 天压缩至 3 分钟，理赔处理效率提升 75%，运营成本降低 30%-40%。万亿级的保险市场，正在 AI 技术的加持下重构商业逻辑，也催生了保险科技赛道的巨大商业机遇，众安信科与暖哇科技，正是这场行业变革中冲在最前面的两名选手。

从市场定位与 IPO 进程来看，两家公司形成了差异化的赛道布局与上市节奏。众安信科定位为面向保险、金融等行业的企业级 AI 解决方案提供商，按 2024 年收益计算，在中国配备垂直大模型能力的企业级 AI 解决方案提供商中排名第四。

暖哇科技则聚焦健康险垂直赛道，是国内头部的保险 AI 科技公司，主要为保险公司提供覆盖承保与理赔全流程的 AI 解决方案，按 2024 年收入计算，在中国前五大健康险 AI 科技公司中排名第五，市场份额达 4.1%。公司的上市进程更为领先，2025 年 9 月首次递表失效后，于 2026 年 4 月 13 日二次递表。

业务体量与财务表现上，两家公司呈现出鲜明的分化特征。营收规模方面，暖哇科技显著领先，2023-2025 年营收分别为 6.55 亿元、9.44 亿元和 10.24 亿元，三年复合增长率达 25.1%，2025 年营收突破 10 亿元大关；众安信科则保持高速增长态势，2025 年前三季度实现营收 3.87 亿元，较 2024 年同期实现大幅跃升。

盈利表现上，众安信科已实现持续盈利，净利润从 2023 年的 1008.2 万元增长至 2024 年的 3323.1 万元，2025 年前三季度净利润持续为正，成为为数不多实现盈利的金融 AI 科技企业。不过，众安信科的研发费用率长期低于行业平均水平，若未来需加大研发投入以维持技术壁垒，其盈利能力可能面临侵蚀。

而暖哇科技尽管在 2025 年实现经调整净利润转正，经调整净利润达 6055.4 万元，但在国际财务报告准则下，公司 2023-2025 年净亏损分别为 2.40 亿元、1.55 亿元和 2.69 亿元，三年累计亏损规模超 6 亿元。招股书披露的经营性现金流数据显示，公司四年中有三年为负，累计净流出约4.7亿元，仅2024年短暂回正。账面盈利与现金流之间的错配，使“经调整净利润”的含金量仍有待验证。

值得注意的是，两家公司都与母体众安在线形成了深度绑定的关系。股权层面，众安在线持有暖哇科技 31.65% 的股份，与创始人卢旻并列第一大股东，同时也是众安信科的重要股东；业务层面，众安在线连续多年为两家公司的第一大客户，以暖哇科技为例，尽管其来自众安的营收占比已从2022年的78.7%降至2025年的43%，但仍有近半数收入来自单一关联方，若剔除该部分，其外部客户收入仅约5.8亿元，增长动力将明显减弱。 这种 “大股东 + 第一大客户” 的双重身份，既为两家公司的早期发展提供了核心支撑，也成为其 IPO 路上无法回避的核心问询点。

2.拆解底牌：AI 技术的垂直落地

两家公司能在资本市场讲出 “AI 卖保险” 的新故事，核心在于其在保险垂直领域的 AI 技术落地能力，以及已经跑通的商业化模式，这也是其区别于通用型 AI 企业的核心壁垒。在保险行业数字化转型进入深水区的当下，单纯的概念炒作已无法获得资本市场认可，只有真正实现技术落地、创造商业价值的企业，才能在 IPO 赛道中获得先机。

众安信科的核心竞争力，在于其面向金融行业的全链路 AI 解决方案与垂直智能体布局。招股书显示，公司已打造四大系列 70 款科技产品，开发了 800 多个 AI 智能体与 40 多个 AI 超级助理，覆盖保险行业智能营销、智能运营、智能风控、智能客服等全流程场景，能够精准适配金融机构不同业务环节的数字化转型需求。截至目前，公司 AI 中台的月均调用量已超 5000 万次，技术能力实现了规模化的落地应用，服务客户不仅包括众安在线，还覆盖了多家银行、保险等持牌金融机构。

对于此次 IPO 的募资用途，众安信科明确表示，募集资金将主要用于三大方向：一是持续加大 AI 技术研发投入，升级垂直大模型与智能体产品，强化技术壁垒；二是加强销售及营销网络建设，拓展非关联方客户，降低对单一客户的依赖；三是开展产业链投资与收购，整合上下游资源，进一步巩固在金融 AI 解决方案领域的市场地位。

暖哇科技则深耕健康险这一细分赛道，精准切中了健康险行业核保效率低、理赔成本高、风控难度大的核心痛点，打造了 AI 承保和 AI 理赔两大核心解决方案，形成了强差异化的竞争优势。其中，AI 承保解决方案是公司的核心收入来源，2025 年上半年收入贡献占比达 74.5%，该方案通过 AI 技术实现了健康险核保的自动化、智能化，将传统人工核保的数小时周期压缩至分钟级，同时大幅提升风控精准度，获得了保险公司的广泛认可。

商业化层面，暖哇科技的技术产品已展现出较强的盈利能力，其 AI 承保解决方案的毛利率长期保持在 53.3%-69.1% 的高位区间，显著高于保险科技行业平均水平，印证了其 AI 技术的商业化价值。客户资源方面，公司招股书声称已与国内前十大保险公司中的九家达成深度合作，但“深度合作”的定义相对模糊——究竟是全面采用其 AI 承保/理赔系统，还是仅小规模试点应用？

在募资规划上，暖哇科技计划将 IPO 募集资金的 30% 用于技术研发投入，持续升级 AI 核心模型与技术基础设施；30% 用于市场拓展和产品多元化布局，从健康险赛道向更广阔的保险领域延伸；剩余资金将用于战略投资并购与日常运营资金补充。

从行业视角来看，两家公司的差异化布局，形成了众安系在保险科技赛道的完整卡位 —— 众安信科覆盖金融全行业的通用型 AI 解决方案，暖哇科技深耕健康险的垂直型技术服务，二者共同抢占 AI 重构保险行业的市场机遇，也让众安在线在保险科技领域的生态布局更加完善。

3.光鲜背后：独立性困局与 IPO 核心考验

尽管 “AI + 保险” 的故事光鲜亮丽，但从两家公司披露的招股书与监管反馈来看，盈利成色不足、经营独立性缺失、估值与回报矛盾四大核心问题，成为其冲刺港股 IPO 路上必须跨过的门槛，也是资本市场对其最为关注的核心问询点。

尽管暖哇科技高调宣称 2025 年经调整净利润实现转正，但这一指标剔除了股权激励等大额非现金支出，无法真实反映公司的现金流状况与实际盈利能力。更值得警惕的是，公司的营收增速出现了断崖式下滑，从 2024 年的 44.16% 骤降至 2025 年的 8.48%，营收增长几乎陷入停滞，这对于一家主打高成长的科技公司而言，无疑是致命的短板。而众安信科虽然实现了持续盈利，但其营收规模相对较小，且研发投入占比长期处于行业低位，自主技术壁垒的可持续性备受市场质疑，在行业竞争加剧的背景下，能否维持盈利高增长仍存在较大不确定性。

无论是众安信科还是暖哇科技，众安在线都同时扮演着第一大股东和第一大客户的双重身份，这种深度绑定的股权与业务关系，直接引发了资本市场对其经营独立性、关联交易公允性的高度关注。

以暖哇科技为例，来自众安在线的收入占比已从 2022 年的 78.7% 降至 2025 年的 43%，但众安在线依然是其第一大客户，接近半数的营收仍来自关联方，一旦众安在线的业务合作出现变动，公司的经营业绩将直接受到重大冲击。众安信科的情况更为严峻，众安在线作为其第一大客户，贡献的营收占比长期处于高位，对单一关联方的高度依赖，成为其 IPO 路上的最大考验。

除此之外，估值与资本回报的矛盾，也是两家公司需要面对的资本市场拷问。众安信科在 2025 年 10 月完成 B 轮融资后，估值已达到约 22.15 亿元；暖哇科技上一轮融资追溯至 2021 年的 C 轮，背后站着红杉中国、龙湖资本等一众头部投资机构，这些资本方都期待着通过 IPO 实现高额回报。但当前港股市场对科技公司的估值已趋于理性，单纯的 AI 概念已无法支撑高估值，而两家公司都仍处于成长阶段，长期盈利能力尚未得到充分验证，高估值能否获得资本市场的认可，AI 故事能否支撑起对应的市值，都还是未知数。

这场同门兄弟的 IPO 闯关，最终结果如何，不仅关乎两家企业的发展命运，更将为整个 AI 保险科技赛道，定下新的市场估值标尺与发展方向。