深V反弹，科技行情回来了？唐晓斌、黄奕松、杨宗昌二季度做了哪些操作？

出品｜公司研究室

文｜张阳

今天下午，科技板块出现深V反弹，提振了市场的信心。但不可否认，进入7月，A股科技板块出现明显调整，令不少投资者感到惊慌。

这是因为，经历了上半年AI主线的强势上涨后，市场开始重新消化前期快速抬升的预期与估值。

不过，如果回头看几只绩优科技基金的二季报，会发现一个值得关注的细节：当市场仍沉浸在AI上涨情绪中时，部分基金经理已经开始主动进行风险管理和结构再平衡。

值得注意的是，他们调整的并不是AI的长期判断，而是在产业趋势依然看好的前提下，对仓位、估值和组合结构进行了重新权衡。

他们仍然看好AI，但理由已经发生变化

广发远见智选基金经理唐晓斌认为，2026年AI投资正从“叙事驱动”转向“业绩驱动”，每个细分方向都有值得坚守的理由，但市场很难再出现2025年光模块那种单一主线持续领涨的行情。他表示，2025年考验的是基金经理把握贝塔行情的能力，而2026年则进入考验阿尔法能力的阶段。

鹏华核心优势基金经理黄奕松同样维持对AI中长期发展的乐观判断，但更强调产业发展的结构性机会。他中期重点看好三类方向，其中前两类仍以科技成长为主，包括海外算力产业链的新技术、涨价、订单外溢，以及全球存储景气周期下国内存储扩产带来的设备、零部件和材料机会。

易方达产业机遇基金经理杨宗昌则认为，二季度市场呈现明显的“K型分化”，人工智能商业化加速推动科技板块持续走强，而其他行业表现相对偏弱。他表示，将继续看好人工智能产业的发展前景，组合配置仍聚焦AI相关产业。

三位基金经理虽然关注重点不同，但共同传递出一个信号：AI的长期产业逻辑并未改变，只是投资已经从押注产业趋势，逐渐转向比拼业绩兑现、商业化进展和估值匹配。这意味着，未来AI行情仍有机会，但获取超额收益的难度也将明显提升。

操作层面的差异，高位时做的风险控制

与另外两位基金经理相比，黄奕松的调整更为直接。他认为，AI部分细分方向个股的股价已经计入了大部分远期预期。

基于这一判断，他阶段性进行了止盈和组合再平衡，降低了AI方向的仓位和风险暴露，留了一定的现金资产，同时加仓了非AI中他认为看1-2年维度相对超跌的个股。

二季度末，鹏华核心优势将股票仓位由87%降至72%，现金仓位由13%提升至27.6%，体现出其主动降低风险暴露、保留后续加仓空间的思路。

不过，这并不意味着黄奕松转向看空AI。他强调，AI产业的发展将呈现螺旋式上升，阶段性波动并不改变长期趋势，未来一旦产业出现新的积极信号，仍将沿着重点看好的科技方向继续加仓。

与黄奕松主动降低仓位不同，唐晓斌选择继续维持高仓位运作。二季度末，广发远见智选股票仓位为89.22%，与一季度基本持平。

他认为，多数AI产业链环节从量变到质变或将在2028年前后逐步显现，但部分细分方向有望在2026年率先迎来需求爆发。因此，综合短期业绩增速、当前估值和长期成长空间来看，相关细分行业仍具备较高配置价值。基于这一判断，二季度广发远见智选重点配置了光纤光缆、光通信、算力租赁，以及部分具备涨价逻辑的AI材料。

虽然维持高仓位运作，但唐晓斌仍在季报中反复提醒投资者，通过分散配置和长期持有来降低组合波动。这意味着，在继续看好AI长期趋势的同时，他更强调通过组合管理，而不是降低仓位，来控制投资风险。

与黄奕松类似，杨宗昌也在二季度末主动降低了股票仓位，但他的调整更侧重估值纪律和组合结构优化。

随着市场对人工智能产业的预期快速升温，他开始更加关注大模型商业化进程以及AI资本开支波动的风险，并在部分持仓估值大幅上行后逐步减持。二季度末，易方达产业机遇的股票仓位由一季度末约91%降至73.21%。

与此同时，杨宗昌并未简单退守现金，而是开始关注传统行业中的优质公司。尽管这些公司短期面临市场风格或基本面逆风，但从价值角度看，部分公司的中长期投资吸引力正在提升，因此被逐步纳入组合。

二季度，易方达产业机遇的持仓仍然聚焦AI相关产业。相比押注单一科技主线，他更强调根据公司业务增长、估值水平和风险收益比动态调整持仓，在减持高估值资产的同时，补充具有安全边际的传统行业公司。

从近期市场表现来看，这种兼顾AI与传统行业的配置思路取得了不错的效果。最近一个月，在科技板块整体调整的背景下，易方达产业机遇净值增长超过13%，表现出较强的韧性。

科技调整之后，可以关注哪些变化？

7月以来，科技板块由单边上涨转向震荡调整。对投资者而言，接下来需要关注的重点，已经不只是AI产业趋势是否成立，而是市场如何重新评估业绩、估值与商业化进程之间的匹配关系。

首先，AI行情可能从普涨转向分化。

二季度，多数细分方向都受益于产业预期和资金推动，但随着估值快速抬升，仅靠概念和远期空间已经难以支撑股价持续上涨。

后续市场可能更加关注订单、收入、利润以及现金流能否兑现。具备真实需求、业绩增速较快且估值相对合理的公司，可能继续获得资金关注；而远期预期已经反映较为充分、短期业绩尚未跟上的方向，波动或将进一步加大。

其次，大模型商业化进度和资本开支变化将成为重要观察指标。

当前AI产业链的景气度，很大程度上建立在持续增长的资本开支之上。未来既要关注海外科技公司是否继续上调算力投入，也要观察模型能力提升能否转化为稳定收入和商业闭环。

若资本开支保持强劲、应用需求持续落地，产业链的中长期逻辑仍有支撑；若商业化进度不及预期，部分估值较高的环节可能面临进一步消化压力。

再次，资金可能从单一主线扩散至更多方向。

三位基金经理在二季度的操作已经体现出这种变化：有人降低AI风险暴露、增配非AI超跌资产，有人继续维持高仓位，但更加重视不同细分行业之间的比较，还有人将传统行业优质公司纳入组合。

随着科技板块内部收益空间收窄，资金可能更多关注估值较低、竞争格局清晰，或者基本面正在改善的其他行业。

最后，基金经理之间的收益差距可能进一步拉大。

在AI行情的早期阶段，只要把握住产业贝塔，组合往往都能获得较好收益；但在估值分化和波动加剧之后，选股、仓位控制和结构调整的重要性将明显提升。

未来决定基金表现的，可能不再只是是否重仓AI，而是能否判断哪些方向能够兑现业绩、哪些公司已经透支预期，以及何时需要降低风险暴露。

科技板块调整并不必然意味着AI行情结束，更可能意味着投资逻辑正在从趋势驱动转向业绩和估值驱动。

对基金投资者而言，与其单纯根据短期涨跌判断去留，不如重点观察基金经理是否保持稳定的投资框架，以及其调仓是否与对产业进度、估值水平和风险收益比的判断相匹配。