哈啰出行启动IPO续血，杨磊的多元化期待落空

来源丨公司研究室

文丨曲奇

近期，共享经济领域十分热闹。怪兽充电于4月1日在美上市，拿下“共享充电宝第一股”的宝座，接着滴滴出行又被曝出IPO的消息。 4月24日，共享单车领域的哈啰出行（下文简称“哈啰”）正式向SEC递交招股书，启动赴美IPO。

与开始盈利的共享充电比，共享单车显然不是一门好生意，2018年到2020年，哈啰累计亏损48亿。从现金流的角度看，哈啰自身也没有造血能力，经营现金流不能覆盖投资现金流，如果不靠外部融资，哈啰很难在激烈的市场竞争中生存下去。

目前，哈啰正在谋求多元化发展，不过，这更像是为了获得更高估值给资本讲的故事。即便哈啰成功上市，短期来看，也不能改变共享单车要靠输血续命的现实。

主业没有造血能力 容错率很低

2016年到2018年，是共享单车最疯狂的3年，短短3年间，这个行业就经历了“起朱楼、宴宾客、楼塌了”的全过程。

哈啰出行成为当年共享单车混战的幸存者，如今又与美团、滴滴形成三足鼎立的局面。只是，哈啰的日子过得依然不太容易，因为共享单车本就不是一门好生意。

2018年到2020年，哈啰收入分别为21.14亿、48.23亿、60.44亿，其中共享两轮业务（共享单车+共享电单车）收入分别为21.14亿、45.44亿、55.03亿，占比分别为100%、94%、91%。

哈啰CEO杨磊曾说，“共享单车业务在哈啰业务里最好只占一成。”显然，哈啰当下的收入结构与杨磊的期望恰好相反，单车外的业务收入只占一成。

共享单车是一个资本密集型行业，想要扩大市场规模就需要不断地投放新单车，导致成本持续增长。当然随着规模扩大以及行业格局变得稳定，毛利率在持续改善。2018年到2020年，哈啰两轮业务的毛利率分别为-54.1%、6.4%、6.7%。

但是，如此低的毛利率依然难以覆盖销售费用、研发费用、管理费用，哈啰仍然在亏损。2018年到2020年，哈啰分别亏损22.07亿、15.04亿、11.33亿，3年累计亏损48亿。

新兴行业通常认为烧钱买增长，短期亏损换来更大的市场规模是值得的，毕竟亚马逊就是靠这个思路做大做强的，可惜这并不适用于哈啰，因为哈啰自身并无造血能力。

由于共享单车巨额的折价摊销，导致哈啰净利润与经营现金流净额差距非常大。2020年，哈啰净利润-11.33亿，全年经营现金流净流入21.98亿，这就是成本中24.73亿的折旧费用所致。

21.98亿的经营现金流看起来很不错，但2020年哈啰的投资现金流净流出高达41.53亿，其中有40.26亿用来买新的共享单车和共享电单车。这意味着，哈啰全年的21.98亿的经营现金流勉强能买一半的新车，如果没有外部融资用于再投入，哈啰的市场竞争地位将会迅速下降。

哈啰确实有与美团、滴滴争夺共享单车市场的能力，但对美团、滴滴而言，两轮车是对他们各自主业的补充，对哈啰却是全部。单就共享单车而言，哈啰的容错率是三家最低的。

多元化扩张力所难及

哈啰出行副总裁江涛曾表示，“我们上一个引擎是两轮，它带我们走向了一个台阶，再往上去我们需要一个新的引擎。”哈啰找的新引擎不少，比较成功的是顺风车。

2019年2月，哈啰上线顺风车业务。2020年，哈啰完成了9450万次顺风车服务，总交易额69.7亿，市占率38%，行业第二，仅次于嘀嗒出行。

2020年，哈啰顺风车业务收入4.63亿，同比大幅增长131.2%；毛利率81.4%，较2019年增长10.9个百分点。轻资本运营的顺风车业务，毛利率很高，也将哈啰整体毛利率从9.1%提高到11.9%。

然而，顺风车天花板较低，根据嘀嗒出行招股书，2019年顺风车交易总额140亿，在四轮市场只占2%。此外，随着滴滴重启顺风车业务，嘀嗒、哈啰都可能丢失已有的市场份额。补贴会加大亏损，不补贴则可能被边缘化，这是哈啰顺风车要解决的难题。

除了顺风车，哈啰还做了其他尝试，看起来是哪里有热闹就去哪里。比如2020年初，社区团购非常火热，哈啰就曾短暂参与过。

2020年3月，哈啰在山东淄博、潍坊等地试水社区团购业务“哈啰惠生活”。哈啰惠生活开团最多时超过1000个，但能达到盈亏平衡的很少。2020年底，据晚点Latepost报道，哈啰已放弃社区团购。

社区团购只是哈啰进军本地生活的开始。2020年4月，哈啰出行APP上线本地生活消费入口，提供的服务内容包括餐饮到店、酒旅等。随后几个月，哈啰又相继上线跑腿业务“哈啰快送”，试水生鲜业务、火车票业务、打车业务等。

哈啰的一系列举动被外界视为“美团化”，公司联合创始人李开逐曾说，“以用户为中心的业务是无边界的，哈啰将通过科技赋能，构建包括酒店住宿等在内的、基于出行的综合性普惠生活服务平台。”无边界也与王兴推崇的无限游戏不谋而合。

2021年，各行业的巨头纷纷下场造车，哈啰没有造四轮新能源车的实力，却不妨碍它蹭新能源的热度。2021年4月，哈啰发布了名为“VVSMART”的超连网车机系统，还推出包括新两轮电动车、新电池和换电服务等新技术及产品。

哈啰想抢美团的腹地本地生活，美团则可以用共享单车打哈啰，而电池和换电离哈啰的主业颇远，其多元化业务哪个都不易突破。哈啰的多元化更像是为了讨好资本讲的故事，盲目扩张去做力所不能及的事。

融资现金流净额连年下滑

摩拜被美团收购，ofo倒闭欠了一大笔押金后，哈啰能存活下来离不开蚂蚁金服的扶持。流量方面，自2017年哈啰与支付宝联姻后，哈啰的大部分流量都是从支付宝流入。QuestMobile发布的报告显示，2018年哈啰出行有近6成的流量来自支付宝小程序。

除了流量，更重要的是蚂蚁对哈啰的资金支持。天眼查显示，自2016年3月成立至2019年末，哈啰出行共经历15轮融资，融资额超百亿人民币。其中，2017年到2019年，蚂蚁金服领投或跟投了哈啰6轮融资。

2019年或许是哈啰最不缺钱的一年，当年哈啰筹资现金流净流入额26.65亿，虽然较2018年的39.59亿下降了30%，但经营活动现金流大涨以及投资活动现金流出减少，2019年末哈啰货币资金23.57亿，为近3年最高。2019年，李开逐自信地表示，哈啰出行的估值为50亿美元，短期内没有融资需求和计划，对于IPO也没有时间规划。

然而，两轮车市场的竞争依然激烈，青桔单车是滴滴“0188”战略中重要的一环，按滴滴的目标全球每天服务1亿单，两轮车业务需承担4000万的日单量。2020年4月，青桔单车完成10亿美元融资，其中8.5亿美元来自滴滴内部，1.5亿美元由君联资本和软银提供。

滴滴不断加大对共享单车的投入，这或许是2020年哈啰再次加大两轮车的投资的一个原因。2020年，哈啰两轮车的投资额由23.32亿增长至40.26亿，但哈啰却面临筹资现金流净额减半的窘境，由26.65亿降至14.98亿，下滑幅度超40%。

2020年末，哈啰的现金及现金等价物余额19.22亿，较2019年末下降18.5%，其中自由现金只有8.25亿，较2019年末下降23.6%。2020年末，哈啰短期借款6.76亿，较2019年末增长5倍。哈啰的自由现金还可以完全覆盖短期借款，但短期借款的暴涨走势不太乐观。

2020年一整年，哈啰都没有公开融资的消息传出。2020年7月，针对哈啰IPO一事，李开逐改口称，“如果有机会，会考虑科创板。”如果哈啰在一级市场遇到融资难度，唯有上市才可能减轻压力。2021年3月31日，递交招股书前，哈啰Pre-IPO轮融资2.34亿美元。

上市只是哈啰的另一个阶段，如果主业还是没有造血能力，哈啰的多元化之路很难走通。