八马茶业IPO：距离“茶叶第一股”有多远？

　　自从先民数千年前种植茶树以来，种茶和喝茶已从少数人的享受，逐步演变成大众消闲娱乐的佳品，眼下更成为了人们的生活方式，茶叶的消费量自然水涨船高。根据统计数据，2021年，中国茶叶内销总量达230.19万吨，国内市场销售总额3120亿元。有意在此时冲击深交所主板的八马茶业，无疑搭上了行业快速发展的快车。

　　(图源：八马茶业申报稿)

　　考虑到茶叶行业并没有像其他消费品那样形成行业龙头的垄断局面，八马茶业此时若能上市，似乎也能享受一段“安稳”的时光。毕竟，茶叶生产本身涉及的创新元素不多，倘若只是摘茶炒茶再到卖茶，在成熟客户群和强大品牌影响力支撑的前提下，八马过得轻松写意并非不可能。

　　那么，如此美好的愿景是否能够实现？各位读者不妨再往下看看。

　　“贴”出来的茶

　　事实上，茶企和其他企业的最终产成品虽然并不相同，但在营业的模式上却是大同小异，都可以归结为自产自销和代加工两类，区别就在于产品的来源。但在这个问题上，八马茶业员工和申报稿的说法似乎存在不一致，不由得让人生疑。

　　根据羊城晚报的报道，该报记者在广州市天河区的八马茶业门店采访时，相关店员曾经表示，八马茶业自有茶园主要集中在福建地区，铁观音品类多为高山茶园直供；至于普洱茶方面，虽然八马茶业自有茶园并不供应这一品类，但该公司在云南班章村有两年一次的采摘权，采到的原叶也是交由八马的师傅来制作，有较为完整的采茶制茶产业链。

　　如果店员的上述说法完全正确，这意味着公司至少在茶叶方面已经成功实现了产供销一条龙，不必为外来原料价格的波动而提心吊胆，表现在数字上就是茶叶类原料的采购占比保持在相对中低端的水平，倘若考虑到八马茶业的品牌影响力，无疑是“强强结合”。不过，八马茶业的申报稿上，却并不是这么回事。

　　根据八马茶业的申报稿，公司采购的主要物料为毛净、茶叶半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包装辅料等，其中定制成品茶占采购总额比例自从2019年以来便一直维持在47~50%左右，高时甚至超过52%。而按照八马在申报稿中的说法，定制成品茶意味着供应商将生产制作完成、包装完毕的定制成品交付公司之后，公司可直接对外进行销售，这和小米的营业模式倒是非常接近——因为小米的产品大多也是由供应商生产，而它自身只是提供品牌，并且负责销售。

　　虽然八马选用“小米模式”是正常的商业行为，本身无可指摘，但如果长期大幅度依赖外部供应商，难免让人担心未来发展。

　　(图源：八马茶业申报稿)

　　在大量产品均由外部供应商生产的情况下，品控的力度也难免受影响，这一点从八马在2022年4月初次冲刺深交所创业板时公布的投诉数据可见一斑。根据八马2022年4月发布的创业板申报稿，公司2018-2021 年涉及投诉、举报累计 113 起，其中大约20%涉及质量问题，不过这些数据在2023年深交所主板的申报稿当中并没有再次出现。

　　虽然按照八马茶业的说法，这113起投诉当中绝大多数都是无效举报投诉，立案的只有3起，但如果上述外部供应商占优的模式持续下去，投资者无疑需要关注八马的品控有效与否。

　　(图源：八马茶业2022年4月深交所创业板申报稿)

　　搞营销上瘾？

　　从常理来说，类似八马这样的茶企如果真能上市，借由融来的资金补强公司自有品牌的产品生产，进而摆脱对供应商的依赖，也是好事一桩了。但从八马的申报稿上来看，公司对于可能融来的资金却是另有安排。

　　根据八马的申报稿，如果公司预计的募资能够足额完成，所涉及的资金达到10.08亿元，这笔钱将投入4个项目。在仔细观察之后可以发现，上述10.08亿元当中，有超过4.1亿元会投入到营销网络和物流配送的建设当中，其中营销网络建设就占了2.61亿元，手笔确实不小。

　　(图源：八马茶业申报稿)

　　那么，八马这“营销网络建设”项目，到底是建设什么？

　　根据申报稿，在已有367家直营店面的基础上，这一项目将在全国15个城市再增设308家直营门店，相当于把自营线下渠道的规模扩大一倍。需要注意的是，可能涉及的开店时间和地点并未明确。

　　(图源：八马茶业申报稿)

　　八马对于品牌宣传的执念，也体现在了公司的销售费用占比上。根据申报稿数据，在将2022年前三季度数据折成年化之后，虽然八马的销售费用占营收的比例2019年以来逐年下降，但仍在30%以上，这一比例并不算低。

　　正如前文所述，由于没有领军品牌的出现，各家茶叶厂商为了占据影响力，在营销时仍需各显神通，大量开店自然是其中之一，不过像八马这样对营销的执念如此之强，的确少见——但这些投入能带来多大回报，就有待观察了。

　　(根据八马茶业申报稿数据整理，其中2022全年数据为前三季度折算后估计值)

　　不仅如此，根据八马茶业申报稿的数据，公司网络销售模式下的主营业务收入占营收比重最高时也只有25%左右，但前述“营销网络建设”项目却全部投向线下直营门店建设，如此选择无疑令人费解。

　　(图源：八马茶业申报稿)

　　靠上市“补血”？

　　如果仔细查看前述的募资用途之后可以发现，八马之所以急着上市，不只是建设渠道这么简单。根据八马申报稿中公布的募资用途，10亿元的拟募集资金当中，有3亿元要用来补充流动资金，占比大约30%。虽然考虑到八马购进原料，以及各类项目建设时有付现的需要，但为此备出3亿元，确实有点超出预期了。

　　那么，八马准备这么多流动资金，是否还有其他用途？

　　根据申报稿中的财务数据，自从2019年以来，八马手中实有的货币资金便一直不足以应对所有的流动负债，就算将负债端的统计范围缩窄到应付票据及应付账款，结果也只是大致相当。说得明确一点，如果未能成功募足资金，甚至不能上市的话，那么八马日常营运的空间非常窄，至于想实现增长、以至建设大型项目，就更是缺乏可能性了。

　　考虑到这些因素后，八马此次上市，“补血”可能也是原因之一。

　　(根据八马茶业申报稿数据整理，单位亿人民币)

　　总结起来，茶叶行业眼下可以说是“战国时代”，但没有一家公司在A股上市，八马如能打破僵局，初期被爆炒一阵或许是大概率事件。但股价表现最终仍要回归到基本面上，倘若八马仍然依赖于外部供应商，自有生产成本固然节省不少，但产品成本却要受制于人，难免会影响到公司业绩。退一步讲，就算不考虑生产成本的问题，八马若真是为“补血”而来上市，基本面也值得注意。

　　投资者如果决定参与八马茶业可能的IPO，以上因素需要考虑在内。

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本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。