MiniMax通过港交所聆讯：高增长与高亏损并存，全球份额仅0.3%

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

12月21日，AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）正式刊发聆讯后资料集，向港交所IPO发起冲击，有望成为全球从成立到IPO历时最短的AI公司。

MiniMax将与12月19日通过聆讯的智谱科技竞争全球AI大模型第一股。

高增长与高亏损并存

MiniMax成立于2022年初，是一家通用人工智能科技公司。成立距今不到四年，有望刷新成为从成立到IPO历时最短的AI公司。

MiniMax的财务表现呈现鲜明的“高增长、高投入、高亏损”特征。

收入端，MiniMax增长势头强劲。

2023年公司营收仅346万美元，2024年便跃升至3052.3万美元，同比增速高达782.2%；2025年前三季度，营收进一步攀升至5343.7万美元，同比增长174.7%。

收入结构上，C端业务是MiniMax的核心支柱，2024年及2025年前三季度占比均超70%，付费用户数从2023年的11.97万名增至2025年前三季度的177.16万名。

毛利率呈现明显改善趋势。2023年，毛利率2023年为-24.7%，2024年升至12.2%，2025年前三季度进一步提升至23.3%，主要得益于模型效率提升与资源配置优化。

不过，报告期内公司累计亏损规模较大，2022年至2025年前三季度净亏损分别达7372.8万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，研发投入的持续高企是亏损核心原因。

估值42亿美元投资方豪华

自MiniMax成立以来，公司已历经7轮融资，投资方包括云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投等头部机构，以及米哈游、腾讯、阿里巴巴等产业资本。

2025年7月，Minimax完成新一轮约3亿美元融资，将公司估值推升至42亿美元以上。

股权结构上，创始人闫俊杰通过控制实体合计持股超28%，为公司第一大股东；执行董事、首席运营官贠烨祎间接持股2.5%。

产业资本中，阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%，腾讯持股2.58%，IDG持股2.8%。

截至2025年9月底，公司385名员工中研发人员占比近74%，平均年龄29岁，核心研发团队来自微软、谷歌、Meta等全球AI领先企业。

版权诉讼与商业化挑战交织

尽管通过港交所聆讯，但MiniMax的未来并非就是一片坦途。

公司最直接的挑战来自版权诉讼，迪士尼、环球影业等多家美国主流电影公司针对其核心产品海螺AI提起诉讼，主张最高7500万美元的损害赔偿。

尽管Minimax坚称诉讼无理据，强调自身不构成侵权，但此类诉讼不仅可能带来资金损失，还可能影响海外市场拓展节奏，而海外市场目前贡献了超70%的收入，是公司的核心营收来源。

除了版权诉讼，MiniMax面临的行业共性盈利难题与市场竞争压力同样突出。

大模型研发需持续巨额投入，MiniMax预计未来研发开支仍将维持高位，短期内难以实现盈利。

根据灼识咨询，以2024年全球基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大大模型技术公司，市占率为0.3%，与OpenAI的30.1%市占率差距悬殊，表明MiniMax在技术壁垒、品牌影响力等方面面临巨头挤压。

此外，公司过度依赖海外市场的营收结构存在地缘政治风险，而商业化模式仍处于验证阶段，如何在维持高增长的同时搭建可持续的盈利路径，成为打动二级市场投资者的关键难题。