上半年踏空光、PCB？下半年盯紧这个“卖铲人”：毛利率70%，深度绑定存储巨头

出品|公司研究室

文|展博

如果上半年，你没有站在光里，也没有站在PCB上游材料里，那么下半年，你一定要站在存储赛道的“卖铲子”公司里。

现在存储的超级成长周期已经毋庸置疑，国外的三巨头，三星、SK海力士和美光科技在过去一年多时间，无论股价和业绩都迎来爆发式增长，订单已经排到2027年。而近期，美光科技最新发布的2026年3月—5月业绩，更是打破分析师的预期，实现营收414.56亿元，同比增长345.72%；实现净利润282.43亿元，同比增长1398.30%。净利润在上年同期增速近5倍的基础上，今年又增长了近14倍。

对于我们A股投资者来说，无法直接参与到国际存储巨头的投资，而我们这边主要是模组厂，巨头长鑫存储还没有上市，市场预期是在7月下旬或者8月。但如果我们把目光从“谁造存储”转向“谁为造存储提供核心芯片”，就会发现一个被很多人忽视的A股标的——澜起科技（688008.SH）。

它不生产一颗存储颗粒，却是全球DDR5时代绕不开的“守门人”，是全球存储巨头的“卖铲人”。其合理业绩拉动逻辑主要有两条：第一就是存储大厂出货量增加拉动DDR5内存接口芯片的出货；第二就是，AI Agent规模化落地，算力集群CPU:GPU的比例从训练时代的1:8变成接近1:1，英特尔Xeon CPU出货大幅增长导致单机内存通道、高速互连的需求翻倍增长，直接利好MRDIMM高端芯片（1 颗MRCD + 10 颗MDB）、PCIe Retimer、CXL MXC、CKD时钟芯片的同步高增。

就这两条的催化下，澜起科技有望从当前3800亿元市值向更高水平迈进，成为半导体设计领域中的稀缺高盈利资产。

截至6月30日，澜起科技的收盘价为309.90元/股，当日上涨4.67%，市值为3859亿元。

图片来源：wind数据

内存接口芯片王者

2004年，海归博士杨崇和与戴光辉在上海创立了澜起科技，刚开始的时候，公司主要以数字机顶盒芯片为核心业务，依靠消费电子芯片完成现金流积累。

2006年，澜起科技迎来第一个重大突破：成功研发DDR2 AMB芯片（Advanced Memory Buffer），获得英特尔高度认可。随后，英特尔不仅投资，还在A轮融资中出资500万美元获得10%股份，更重要的是，英特尔终止了自身的内存接口芯片研发项目，直接采用了澜起科技的产品。

2011年，公司 DDR3 内存接口技术实现重大商业化突破，产品批量供货海外头部存储厂商，正式打开全球服务器供应链，三星、SK 海力士率先纳入核心客户体系，国际化客户框架成型。

2013年，澜起科技登陆纳斯达克，成为早期出海上市的国产芯片设计企业，但后续遭遇海外做空机构的恶意指控（说是虚报营收和利益输送），虽最终审计澄清指控不实，但品牌与经营承压。

2014年，公司启动私有化退市，依托国资资本（浦东科投和中国电子）加持回归国内，集中资源攻坚 DDR4 时代内存接口技术，同年推出DDR4“1+9”分布式缓冲架构，被JEDEC采纳为LRDIMM国际标准。这标志着澜起科技从“技术跟随者”转变为“规则制定者”。

2019年7月，澜起科技作为科创板首批25家企业之一成功上市，首日市值突破1000亿元，成为国产高端芯片的标志性企业。其净募资约26.7亿元，基本全部投入DDR5研发、高速互连芯片的前瞻布局。

2020年，澜起科技参与DDR5内存标准制定，成为全球首个在JEDEC标准文档中署名的中国企业，这为其后续在DDR5时代引领技术发展奠定了基础。2021年，澜起科技率先量产DDR5第一子代RCD芯片，随后以每年一代的速度持续迭代。

2022年5月，公司全球首发CXL内存扩展控制器（MXC）芯片，2023年推出PCIe 5.0 Retimer芯片并实现量产，2024年第四子代DDR5 RCD芯片规模出货，2025年1月推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片。

2026年2月完成港股挂牌上市，正式搭建了“A+H”双资本运作平台；业务端稳步推进 DDR5 第五子代产品规模化放量落地，同步完成 DDR5 第六子代 RCD06 芯片工程研发并向全球主流内存客户送样，后续将推进下游客户认证、服务器平台适配与量产导入工作。

AI 高增类芯片一季度收入增幅超90%

澜起科技作为全球内存接口芯片的绝对龙头，市占率稳居全球第一，为JEDEC 国际标准组织董事会中唯一中国大陆芯片企业，主导DDR5、MRDIMM 配套 MRCD/MDB 等核心芯片国际标准制定，全球仅三家具备高端内存接口量产资质，行业寡头格局稳固。

2025年，澜起科技实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%。2026年第一季度，公司实现营收14.61亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长61.30%，毛利率从2025年的62.23%提升至2026年Q1的69.8%，盈利能力持续增强。

从营收构成来看，澜起科技的业务主要是两大板块：

第一是，互连类芯片（占比94%+）：2025年实现销售收入51.39亿元，同比增长53.43%，是公司的绝对核心业务。2026年Q1，互连类芯片销售收入14.17亿元，同比增长24.4%，毛利率达71.5%，较2025年同期提升7个百分点。

成熟现金奶牛（基本盘）：DDR5 RCD/DB 基础内存接口芯片，占互连收入超 80%，毛利率稳定 70% 以上，DDR5 渗透率提升 + 子代迭代持续提价；这是澜起的王牌产品，用在服务器内存模组上。作为全球唯一能提供DDR5全子代芯片的公司，它的高毛利和持续出货（如第三/四子代）是这个板块的压舱石。目前，澜起的DDR5第六子代已向客户送样，该芯片应用于新一代DDR5 RDIMM，支持高达9200MT/s的数据传输速率，较上一代提升15%。满足下一代服务器对于超高带宽的要求。

AI 高增长品类（增长点）：MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 时钟芯片、CXL MXC，2026 年一季度该板块收入2.69亿元，同比增长93.8%，占互连类芯片收入的比例提升至19.0%，显示出强劲增长潜力。

具体来看，MRCD/MDB芯片：MRCD/MDB 芯片是 AI 服务器 MRDIMM 高带宽内存模组的核心配套器件，澜起为该领域国内唯一、全球头部两家核心供应商之一，同业竞争者包含瑞萨电子、Rambus；其二子代产品最高支持 12800 MT/s 数据传输速率，相对第一代 8800 MT/s 性能提升 45%。

值得一提的是，在AI时代 MRDIMM方案实现从单模组从 2 颗芯片升级至 11 颗芯片的硬件增量红利（1颗 MRCD + 10 颗MDB）。2025 年四季度样品及小批量试用出货规模显著抬升，将在 2026 年下半年起逐步进入量产爬坡周期，是公司 AI 业务中长期增长的核心成长驱动力。

通俗的理解就是，传统内存条自带两组独立数据存储区，却只能轮流单独传输数据，相当于两扇门只能挨个开门发货；MRDIMM 依靠10 颗 MDB 缓冲芯片做数据合并中转，让两个存储区同步出货、数据合并后通过加宽总线统一输出，告别排队损耗，带宽与吞吐量直接翻倍。

PCIe Retimer芯片：作为AI服务器中CPU与GPU之间连接的关键组件，单台8卡AI服务器需要配置8-16颗，是传统服务器用量的2倍以上。澜起是全球少数能提供PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer的厂商之一，其产品已成功导入主流AI服务器平台，深度受益于算力部署浪潮。目前，澜起科技是全球第二大PCIe Retimer供应商，市场份额约为10.9%-25%，仅次于美国Astera Labs（博通旗下）。

CKD时钟驱动芯片：用于新一代PC端高速内存模组，支持9200 MT/s速率，于2025年11月发布，2026年一季度已开始规模出货。这款芯片使澜起的技术优势从服务器端延伸至高性能PC和桌面级AI应用，打开了新的市场空间。

CXL MXC 芯片：主要用于服务器内存扩展与内存资源池化，是破解 AI 算力内存瓶颈的核心器件。2025年1月，澜起科技 MXC 芯片入选 CXL 联盟首批 CXL 2.0 合规供应商名单，拿到行业标准化认证；同年 9 月，公司正式推出 CXL 3.1 MXC 芯片并面向全球核心客户启动送样测试。在 CXL 内存扩展控制器（MXC）这一垂直细分赛道，依托独家量产先发优势，行业测算其 2026 年一季度出货市占率达到 92%，成为该细分领域绝对龙头。行业普遍判定，2026年为CXL 技术规模化部署起点，2027 年将正式迈入规模商用元年；后续伴随支持 CXL 3.0 的服务器 CPU 平台陆续量产落地，内存池化生态持续完善，澜起科技有望在这片高增长蓝海市场持续巩固主导地位。

第二是，津逮®服务器平台板块（占比约5%）：2025年实现销售收入3.08亿元，同比增长10.2%，占总营收的5.65%。全年毛利率为 7.42%。该业务基于英特尔x86架构授权，通过安全预检测（PrC）技术实现国产化改造，是面向本土市场的服务器处理器解决方案。尽管毛利率较低（2025年7.42%），但该业务与长鑫存储深度合作，成为国产服务器生态中的重要一环。毛利率低，主要是核心CPU内核需外部采购，硬件代工成本占比极高，自研芯片附加值占比有限。

竞争格局稳固，高盛今年目标价为387元

从竞争格局来看，目前内存接口芯片行业格局高度集中且稳定。澜起科技与瑞萨电子、Rambus形成三足鼎立的竞争格局，三家公司合计占据全球93.4%的市场份额，其中澜起科技排名第一。

从供需层面来看，澜起科技的主要客户三星、SK海力士、美光和长鑫存储的营收都在高速增长。以2025年年报看，公司前五大客户贡献了76.7%的营收，其中最大客户三星占比35.2%，销售额达12.8亿元；SK海力士占比21.3%，销售额7.7亿元；美光占比18.2%，销售额6.6亿元。

以美光2026年3—5月，营收增长345.72%，简单粗略推算一下，澜起科技第二季度的净利润将达21亿元（非常乐观），上半年合计基本能达到29亿元。如果下半年，还能达到29亿元，那么全年就是58亿元。

以58亿元算，按照当前存储市盈率80倍（取中间值），那么全年估值有望达到4640亿元，较现在仍有26%的空间。当然，券商给的相对保守一些，国盛证券预测，澜起科技2026年净利润35.80亿元，同比增长60.1%；高盛上调2026年归母净利润预测为38.11亿元，同比增长70.4%。

如果按照国盛证券35.80亿元来看，目前市值3689亿元，动态估值为103倍。如果以高盛的38.11亿算，动态估值为97倍。从过去单季度业绩来看，第一季度和第二季度，是业绩高增长期，第三和第四季度，会略有降速。投资者朋友要密切关注第二季度的业绩增速变化。

有不少券商给出了买入评级，高盛看好其AI互连芯片的长期成长空间，上调A股目标价至387元；里昂证券更是给出了447.2港元的港股目标价，认为公司将是AI推理时代CPU强劲需求的主要受益者。

值得注意的是，2026年瑞萨与Rambus的?DDR5 RCD（寄存时钟驱动器）芯片?提价50%，而澜起科技凭借稳定的产品质量与交付能力，有望进一步扩大市场份额。多家机构预测，澜起科技在DDR5 RCD市场的占有率有望在未来12个月内从当前的36.8%提升至55%-60%，这将显著提升公司盈利能力。

从投资角度看，澜起科技具备三大投资价值：一是高确定性增长，DDR5渗透率加速提升和AI服务器内存模组数量翻倍将直接拉动需求；二是高毛利产品结构，CXL MXC芯片毛利率高达75%以上，MRCD/MDB芯片价值量远高于传统RCD芯片；三是高稀缺性资产，在全球内存互连芯片市场高度集中的背景下，澜起科技作为中国唯一供应商，具备不可替代的战略价值。

当然，澜起科技也可能面临一些潜在风险，一个是客户高度集中于海外三大存储巨头，依赖 AI 服务器资本开支景气度，若云厂商缩减算力投入、下游存储周期下行，订单与营收会明显承压；第二就是，MRCD/MDB 面临 Rambus、瑞萨直接竞争，新品放量进度不及预期会拖累增长。

总体来看，澜起科技作为全球内存接口芯片的绝对王者，短期看DDR5需求的快速提升带来的业绩增长，中期看AI高速互连新品放量兑现估值弹性，长期看全球算力扩张+国产半导体自主可控双重红利，是科技成长赛道具备长期持有价值的核心“卖铲人”，并且望成长为一家市值万亿级的全球科技巨头。