鹏华匠心精选：大盘高位时股票仓位超95%，王宗合不擅防守跑输同行

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室基金组

文/雪岩

目前，国内共有203家基金管理公司。截至2003年8月15日，规模排名前十的基金公司中，成立于1998年前后的老十家基金有6家，其中，鹏华基金公司以8882亿排名第八。

目前，鹏华基金在管资产中，货币基金4412亿，债基2665亿，股票类基金1805亿，占比20.32%。其中，混合型基金1138.75亿，资产占比12.82%。

公司研究室注意到，鹏华混合型基金的规模，从2019年底的415.41亿，飞跃到2020年12月31日的1622.21亿，一年间暴涨2905%；期间，2020年3季度增加705.92亿，约占当年增量的58.5%。

2020年3季度705.92亿新增资产中，鹏华匠心精选混合基金可谓居功至伟。

01、3年规模缩水2/3,网红基金从296亿滑落到95亿

鹏华匠心精选混合基金，成立于当年7月10日，认购资金高达1357亿元，这一记录迄今没被打破。正式成立时，这只基金份额高达296.908亿份，成为当年著名的网红。

3年过去后，这只当时星光熠熠，给鹏华基金带来规模大扩张的明星基金，就像划过天际的流星，在1万多只开放型基金中，早已泯然众人矣。当时担任基金经理的顶流王宗合，也已经卸任。

公开数据显示，截至8月16日，鹏华匠心精选混合A成立以来，净值下滑26%。与此同时，同类产品平均跌幅9.18%，沪深300下跌19.67%。显然，这只网红基金，既远远跑输了同类，也跑输了业绩比较基准。

与此同时，这只基金的净资产规模也大幅下滑。

天天基金网数据显示，截止2023年6月30日，鹏华匠心精选混合A/C的净资产规模，合计还剩95.35亿，较成立时296亿的规模缩水2/3。

这期间，究竟发生了什么，让一只大热基金沦落至此？

根据基金定期报告，有媒体统计，鹏华匠心精选2020年成立后，当年利润37亿，收取管理费2.12亿；2021年利润将近-33亿，收取管理费2.9亿；2022年利润约-20亿，收取管理费1.72亿；2023年上半年继续亏损了约7.5亿。

汇总来看，自成立以来，鹏华匠心精选累计亏损23.5亿，却收了大约7个亿的管理费。

公司研究室估算了一下，上述媒体大致以基金改革前的每年1.5%的管理费率及改革后的1.2%费率为准，依据基金公告的净资产规模变化估算，得出上述管理费数据。

02、大盘高位时股票仓位超95%，王宗合不擅防守业绩跑输同行

鹏华匠心精选这只网红基金，近3年累计亏损超20亿，主要亏在哪里，具体栽在哪些投资标的上呢？

从成立以来的换手率看，鹏华匠心精选其实并不高，几乎没有超过40%。

换句话说，作为主操盘手，王宗合似乎不太喜欢折腾，倒也符合他以往重视中长期价值投资的特点。

从仓位集中度看，2020年9月底，这只基金最初的投资组合中前十股票占比33.67%，2021年6月末达到69.67%，之后慢慢下滑，2023年中报时再度回到39.12%。显然，这样的市值占比，看上去，似乎不像是在单只股票或某一个行业孤注一掷的重赌。

公司研究室仔细查看了鹏华匠心精选投资组合的变化，发现这只基金前十重仓股票，核心是A股TOP6白酒+港股中国概念龙头股+香港内地医药股+内地石化股+内地金融股。

从其初始持仓前十股票看，即使是王宗合赖以成名的白酒股，占比也不过11.1%；倒是3只港股中国概念龙头股，占比13.16%。

从前十股票持仓占比看，成立后的头4个季度，这只基金一直在加仓。再查看一下其资产配置明细，果然如此。

数据显示，从2020年7月成立以后，到2021年6月末，这期间，鹏华匠心精选股票仓位从43.78%，逐渐增加到接近96%。

这段时间，正是股市大盘做头时间，虽然上证指数尚未出现明显颓势，但部分板块与个股已出现较大下跌。

有业内人士分析，正是市场高位时股票仓位过重，导致鹏华匠心精选基金在遭遇黑天鹅事件后陷入被动。而面对突发风险时如何防守，据说正是王宗合作为基金经理的的弱项。

2020年底时，鹏华匠心精选A的业绩一度冲高到30.58%，但随着白酒股在2021年2月初见顶，加之互联网平台整顿，引发港股中的科技龙头崩盘式下跌，这只基金业绩快速回撤，最后远远跑输同行。

03、港股市值占比42%远超同类，基金契约精神何在？

国内2020年成立的那批新基金，似乎都热衷于投资港股。

不过，王宗合在投资港股上，明显走过了头。这一点，从鹏华匠心精选港股持仓市值占比上就能明显看出来。

成立后头两份季报显示，鹏华匠心精选混合A，先后重仓了腾讯控股(00700.HK )、美团（03690.HK）、药明生物（02269.HK）与小米集团（01810.HK）。

2020年3季度，腾讯控股是这只基金第一重仓股，市值高达17.4亿，持股387.34万股。美团是第三重仓股，持股739.89万股。

当年4季度，美团跃居第一重仓股，持股1144.7万股，持股市值高达28.38亿；腾讯退居第二，但持股增加到519.39万股。同时，小米集团进入持仓前十，持股6765.66万股，持股市值18.9亿，跃居第五。

公司研究室发现，截至2020年12月31日，鹏华匠心精选混合A总共持有85只股票，其中10只港股，市值占比32.87%，持股市值将近100亿。

到了2021年6月末，鹏华匠心精选混合A的股票仓位到达95.37%的历史峰值，持有股票126只，其中港股13只，市值占比高达42.36%。

公开信息显示，这只基金的业绩基准是：沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%(经汇率估值调整)+中证综合债指数收益率×20%。

但从实际仓位占比看，王宗合似乎并没有遵守这些约定，不然，股票持仓怎么连续两个季度超过95%，港股市值占比怎么会超过42%呢。

这样的投资组合，不知将基金契约置于何地？

公司研究室随机选择了成立时间、净值规模、业绩基准、基金经理知名度都与鹏华匠心精选混合非常接近的汇添富价值精选混合，将这只基金的持仓，与鹏华匠心精选混合做了个对比。

这只基金由胡昕炜管理，成立时间是2020年7月8日，成立时规模是297.434亿，业绩基准是：中证700指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合全价指数收益率*20%。

上述信息表明，这只基金与王宗合掌管的鹏华匠心精选混合相似度极高。

考虑到资产配置相似度，我们选择这只基金持仓占比93.2%的2020年4季度持仓，与鹏华匠心精选混合A进行对比，当时上证指数与恒生指数的点位与走势，与2021年2季度相近。

2020年4季度，汇添富价值精选混合A持有98只股，其中，港股16只，市值占比24.32%。即使是在2021年6月末，这只基金的港股市值占比也低于30%。

而且，汇添富价值精选混合港股持仓相对分散，没有出现像鹏华匠心精选混合这样，投资组合前十中，4只重仓港股市值占比就超30%这种极端情况。

一位业内人士坦言，在对港股的投资上，当时的王宗合或许真的有重仓赌一把的企图，否则，无法解释一只业绩基准中，恒生指数收益率占比仅10% 的基金，港股仓位竟然高达42%。

结合鹏华匠心精选混合A，净值规模当时已从近300亿跌破200亿的现实，上述分析不能说没有道理。

04、追涨杀跌科技龙头股，在小米集团上损失超2亿

事实证明，这种重仓下注港股科技龙头股的玩法，已经超出了王宗合的能力圈，他的核心能力在消费品特别是白酒为首的食品饮料行业上。

然而，他买入的港股，除了那几只龙头科技股，剩下的多是生物医药股，几乎都是不知名的企业。而胡昕炜买入的港股中，则多是比较知名的消费与服务行业企业。

截至2023年8月16日收盘，汇添富价值精选混合基金A/C的净值规模，虽然与鹏华匠心精选混合差不多，但成立以来的净值回撤却比后者少9%。由此可见，在基金投资组合的选择与权重占比的把握上，前者比后者要强得多。

如前所述，鹏华匠心精选近3年累计亏损20多亿，其中，重仓港股恐怕就是重大败笔之一。

从这只基金投资组合变化看，腾讯、美团、药明生物至少曾经给这只基金带来浮盈，而2020年4季度重仓进入的小米集团，则给其带来不小损失。

从持仓成本看，2020.09.30-2020.12.31期间，小米集团的成交均价为25.538港元/股（前复权，下同），鹏华匠心精选A持股6765.66万股。

2021年3月底，这只基金对小米集团的持股降到4924.88万股，这时减仓应该属于获利回吐。这一仓位维持到当年6月末。

后续披露的持仓情况显示，从2021.06.30起，随着小米集团的股价下跌，鹏华匠心精选混合A则是一路减持，直到2022年4季度末，仅剩1854.94万股。

在此期间，小米集团股价成交均价为16.007港元/股，据此计算，鹏华匠心精选混合A在这只股上损失约2.8亿港元。

去掉2021年1季度减持时大约5000万的盈利，截止2022年底，这只基金在小米集团上亏损超过2亿港元。

一位圈内人坦言，重仓科技股，已超出王宗合的能力圈，其对小米集团的追涨杀跌，将其基金大散户特点，显露得淋漓尽致。某种程度上，这也暴露了鹏华基金经理团队，在大资金管理能力上的欠缺。