企查查IPO：90%毛利的“数据茅台”，难解C端付费下滑与续费流失

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

2025年10月，企查查科技股份有限公司（简称“企查查”）向上交所递交IPO招股书（申报稿）。

企查查的招股书交出了一份亮眼的业绩：超90%的毛利率，2024年收入7.08亿元，净利润高达3.17亿元（净利率约44.7%）。

这堪比“茅台”的盈利能力，让企查查乍一看堪比一门“完美商业”。

然而，拨开高毛利的迷雾可以发现，企查查正面临C端增长见顶、B端转型承压、以及数据合规隐忧。

毛利率超90%，业绩稳步增长

企查查的商业模式是“数据即服务”（DaaS）。公司的业务主要通过政府公开数据、合作伙伴等渠道获取海量的企业公开信息，利用自身的算法、算力进行数据清洗、聚合、包装处理，最终形成标准化的信息产品，通过C端（个人）会员订阅和B端（企业）数据接口（API）服务来实现变现。

截至2025年6月末，企查查注册用户超1.5亿人、月活跃用户数超8000万人。

2022年至2024年，企查查收入分别为5.18亿元、6.18亿元、7.08亿元，年复合增长率16.89%。2025年上半年，公司收入3.75亿元。

企查查的收入主要来自会员类产品、企查查专业版及数据接口服务。其中，会员类产品主要面向C端（个人）用户。近三年，会员类产品收入占比维持在85%左右，是公司最大的收入来源。

企查查的核心优势在于极低的边际成本带来的超高毛利率。

企查查的数据主要来自各地政府部门、司法机关等依法公示的公开信息。一旦完成数据采集、清洗、结构化的技术体系搭建，服务新增用户的边际成本极低。

随着用户规模的扩大，规模效应愈发明显，标准化会员产品的收入增速远高于成本增速，从而推高了整体毛利率。

2022年至2025年上半年，企查查毛利率分别为87.24%、88.51%、88.81%和90.74%，与金山办公、合合信息等可比公司毛利率相近。

2022年至2025年上半年，企查查归母净利润分别为1.90亿、2.59亿、3.17亿、1.72亿，净利率分别为36.68%、41.91%、44.77%、45.87%。

整体来看，报告期内企查查的毛利率和净利率均在稳步增长。财务角度来看，企查查是一家轻资产、高毛利、盈利能力逐渐增强的公司。

行业同质化竞争，C端付费表现疲软

在亮眼的业绩之下，仍有一些令投资者担忧的信号。其中，较大的隐忧则包括行业同质化竞争、新付费用户数下滑、会员续费率下滑等。

在国内商业数据查询市场领域，如今已形成了“三查一宝”（企查查、天眼查、爱企查、启信宝）的市场格局。

然而，四家公司的产品功能高度雷同，无论是数据源（大部分来自公开渠道）还是基础功能（查股权、查风险），四家都大同小异，差异化更多来自数据时效、准确性、易用性与服务。

企查查C端收入的核心是会员类产品，主要包括VIP会员和SVIP会员。VIP会员作为最早商业化的产品，是企查查的业务基本盘。

2022年至2024年，VIP会员收入从3.61亿元增长至4.49亿元，复合增长率为11.54%。这些收入主要来自用户通过App、Web端和小程序等线上渠道的直接付费。

根据招股书，2024年，企查查新增付费用户数为50.76万个，较2023年减少4.8万个；2025年上半年新增付费用户数万25.11万个，略低于2024年的50%。从金额方面来看，2024年，新客户付费金额2.84亿元，较2023年下滑2.74%。

老客户方面，从2023年到2025年上半年，企查查会员续费率从57.21%降至56.27%，这表明老客户在不断流失。

在行业同质化竞争下，企查查等公司需持续投入巨额营销费用来维持品牌热度，否则用户很容易转向竞争对手。

B端成新增长点，面临合规挑战企查查也意识到目前“C端主导，B端为辅”的结构，公司抗风险能力较弱，B端（企业服务）成为其追求“第二增长曲线”的必然选择。

与C端相比，B端客户的合同金额大、服务周期长、客户粘性高，是更稳定的收入来源。

当前，公司B端产品主要为企查查专业版，终端主账号的价格为9800元/个/年，较2022年末涨了6200元。目前，企查查的企业合作客户包括5大国有银行、12大股份制商业银行、50余家证券公司及200余家律所。

2022年至2024年，企查查专业版收入分别为1.06亿元、1.3亿元和1.64亿元，年复合增长率24.38%，略高于C端增速。

本次IPO，企查查拟募资15亿元。其中，C端产品升级（4.58亿）、B端产品升级（1.71亿）、多维大数据库升级（3.68亿）以及商业大数据人工智能研发项目（约5亿元）。

C端靠品牌营销和流量思维，但B端靠的是对行业深刻的理解和定制化的解决方案，这对企查查来说是一大挑战。

B端拓展还面临合规与数据质量的双重考验。2025年10月，央行江苏省分行因“违反征信业务管理规定”对企查查处以1万元罚款，时任征信业务主管魏某莉被罚款300元。

此外，招股书还提到，虽然企查查不断完善数据清洗规则和算法，但难以确保所有数据的准确性，若未来因数据匹配、展示有误导致公司新增重大诉讼纠纷案件，可能对公司经营产生不利影响。