京东健康毛利率26.1%创新高 阿里健康24%首现回落

文|文心

近期，京东健康交出了2026年中期成绩单：收入408.88亿元、同比增长15.9%，毛利率26.1%、同比再升0.9个百分点，创下近年新高；非国际财务报告准则下，经营盈利35亿元、同比大增40.3%，经营利润率升至8.5%。单看这份财报，市场读出的是"医药电商一哥"的稳健与效率。

但如果把另一家巨头——阿里健康的最新财报并排摆在一起，一个更值得追问的信号浮现出来。阿里健康最新披露的2026财年（截至2026年3月）年报显示，收入342.55亿元、同比增长12%，医药自营占比高达86.6%；但毛利率却从上一财年的24.3%回落到24.0%，出现多年以来的首次掉头。一边是京东健康毛利率创出新高，一边是阿里健康毛利率触顶回落。

这两家被笼统归在"互联网医疗"标签下的公司，其实已经走向了完全相反的两条路：京东健康在往下沉，把"卖药"做成一门即时零售的生意；阿里健康在往上探，把"卖药"押成一场医疗AI的赌注。它们真正的对手，早已不是彼此。

京东健康：把"卖药"做成一门"即时零售"的生意

读懂京东健康这半年，先看它增长最快的那条腿。财报显示，2026年上半年京东健康总收入409亿元中，商品收入（自营销售）339.0亿元、同比增长15.6%，仍是绝对基本盘；而服务收入（平台、广告及其他服务）69.8亿元、同比增长17.2%，占比17.1%——增速跑赢了自营，成为拉动整体增长的第二引擎。

这条"服务腿"的加速，对应的是京东健康正在全力推进的一盘棋：即时零售。今年618，"京东买药"被刘强东列入了营销战略重点，会场UV达到去年同期的3倍；"京东买药秒送"接连在年初做免运费补贴、4月在北京试点提速。京东健康的用意很清楚——医药零售的下半场，不是"今天下单明天到"，而是"半小时送上门"。这是一门和传统B2C电商逻辑完全不同的生意，拼的是仓储密度、骑手运力和履约确定性。

而毛利率这条曲线，最能说明京东健康凭什么敢下沉。把五年数据拉出来看：京东健康毛利率从2022年的21.2%、2023年的22.2%、2024年的22.9%、2025年的24.8%，一路攀升到2026年上半年的26.1%，五年提升近5个百分点；同期税前利润从2022年全年的约7.0亿元，一路增至2026年上半年的42.5亿元，税前利润率从1.5%升到10.4%。更关键的是，销售费用率反而降到了4.6%。毛利率上行、费用率下行，这是典型的"自营供应链效率"红利——规模越大，采购议价能力和履约成本摊薄越明显。

利润的真实成色也经得起推敲：期间盈利34.35亿元、同比增长32.6%，与Non-IFRS口径（经营盈利35亿元、+40.3%）的差距处于合理区间，说明利润增长主要来自经营本身，而非会计口径的粉饰。

在"卖货"之外，京东健康还在向"服务"延伸。它以"医、检、诊、药"闭环为纲，上半年首发65款新药领跑行业，并依托自研"京医千询"大模型推出过敏影像识别、疤痕智能诊疗等AI工具，与北京友谊医院合作探索消化专科的智能诊疗。但这些动作的底色仍是"零售+"——AI和服务，最终是为了让用户在京东健康上买到、拿到、用到更确定的产品与服务。

理解了这几组数据，就理解了京东健康的布局本质：它要的不是"医疗"，而是"健康消费的确定性入口"。把健康这个高频、刚需、抗周期的品类，做成京东主站低频3C之外的高频流量来源。所以它的对手，从来不是阿里健康，而是美团——后者在医药O2O市场占据着高达70%的份额。京东健康的下沉，本质是在美团碗里抢饭吃。

阿里健康：把"卖药"押成一场"医疗AI"的赌注

再看阿里健康。它最新披露的2026财年年报，收入342.55亿元、同比增长12%，其中医药自营296.65亿元、占86.6%，依然是绝对主力。但两个细节值得警惕：一是医药电商平台业务收入36.38亿元、同比仅增长1.4%，几乎停滞；二是毛利率24.0%，较上一财年的24.3%回落0.3个百分点——这是阿里健康毛利率连续爬升多年后，第一次掉头向下。

收入还在涨，毛利率却涨不动了，说明阿里健康靠"价格力投入+促销换规模"的老路子，已经摸到了天花板。这一点在费用端也能印证：履约成本27.60亿元、占医药自营收入比例从9.8%降到9.3%，行政开支同比压降8.4%——利润的增长，更多是靠"降本"挤出来的，而不是靠"增效"挣出来的。

更值得玩味的是利润增速的"含金量"。阿里健康2026财年年度利润19.36亿元、同比大增35.2%，但经调整净利润23.26亿元、同比只增长19.3%——两者相差约16个百分点，中间的差额来自会计口径调整（如股权激励、投资损益等）。换句话说，账面净利的高增速，有一部分是会计口径撑起来的。

于是，阿里健康把筹码押向了另一个方向。财报里有一项开支格外醒目：产品开发支出7.88亿元，明确用于AI医疗大模型研发。配合这项投入，阿里健康在2026年5月发布了医学垂类大模型"氢离子"，定位是"医生版GPT"，只做医生端，坚定服务中国500万医生，并拿下英国BMJ集团的期刊内容独家合作、以及全球三大医学顶刊的内容授权。

这已经不是"卖药"的玩法了。阿里健康要做的是"医药全栈+医学AI"双轮驱动——一个轮子守当下（B2C电商、O2O闪购、供应链），一个轮子赌未来（用AI切入严肃医疗）。为此，阿里集团甚至"削藩"，把集团内B2C和O2O的医药业务统一收拢、交由阿里健康指挥，试图形成从医生端、患者端到交易端的闭环。在平台生态上，天猫健康平台在线有交易商家数同比增长26%至4.75万个，在线有交易SKUs增长25.8%至2750万个，阿里健康大药房SKUs增长79%至220万个。在数字化追溯上，"码上放心"平台已与1300多家头部药企合作，覆盖3000多家生产企业。

但这场赌注有两个明牌的风险。其一，商业化遥遥无期——官方自己承认，面向医生的AI产品"用户体量小"，行业仍处于"价值验证阶段"，高盛已因AI投入影响盈利而下调其评级。其二，一个更难跨越的合规暗礁：阿里健康、阿里集团、蚂蚁集团是三个独立主体，"氢离子"抓医生端、"蚂蚁阿福"抓患者端、B2C/O2O抓交易端，三套底层数据要打通成一个商业闭环，在数据合规上几乎是一条红线。这也意味着，阿里健康真正在赌的，是一个还没有人赢过、且规则尚未明晰的未来。

消费化还是专业化：两条路各自的胜负手与死穴

把两家公司放到一起，一个清晰的结论浮出水面：它们对"医疗的未来"这个根本问题，给出了相反的答案。

京东健康押的是"医疗会消费化"。它相信健康最终会像其他消费品一样，被供应链、履约和价格效率重新定义——用户要的不是"看病"，而是"最快、最确定地拿到药和健康品"。所以它下沉，做即时零售、做到家服务、做大健康全品类，用重资产的履约能力建护城河。

阿里健康押的是"医疗会AI化"。它相信医疗的核心壁垒在专业端——医生、证据、临床决策，而AI能把这些专业能力规模化。所以它上探，做医生端大模型、卡严肃医疗入口，用轻资产的AI技术去撬动一个尚未被互联网真正打开的领域。

两条路各有胜负手，也各有死穴。

京东健康的胜负手，是它已经跑通的效率模型：毛利率26.1%仍在升、销售费用率降到4.6%、经营利润率做到8.5%，这门生意的"钱"是实打实的，且利润质量经得起会计口径的检验。但它的死穴同样明显——零售有天花板。医药零售的市场规模有限，线上渗透率终会见顶；而即时零售的战场上，美团70%的市占率是一座难以逾越的山，京东健康每往前一步，都要付出极高的履约成本。此外，它引以为傲的自营重资产模式，也意味着更重的资本开支和更慢的扩张节奏。

阿里健康的胜负手，是它卡住了一个真正稀缺的位置：中国500万医生，是任何医疗商业化的"咽喉"。如果"氢离子"真能成为医生的日常工具，它握住的将是医疗行业最上游的专业入口。但它的死穴也致命——AI医疗至今没有跑通"谁付费"的问题。患者不愿为AI诊断付费、医生没有预算、医院不敢担责、医保没有定价。在"四方都不付费"的真空里，7.88亿的研发投入何时能变成利润，没人说得清；而数据合规的红线，又为这条路的落地再添一道障碍。

回到两家公司的起点，其实更能看清这场分道的历史必然。京东健康脱胎于京东自营零售的供应链基因，2020年分拆上市时被寄予"再造一个京东"的厚望，它的每一次下沉，都是把母体的"效率"能力往医疗场景里复制；阿里健康脱胎于天猫医药馆的流量生态，早年靠收购平台业务起家，它的每一次上探，都是想摆脱"流量租客"的身份，往更深的专业壁垒里扎根。一个在抢美团碗里的饭，一个在赌一个还没有人赢过的未来。京东健康和阿里健康，用同一份"卖药"的财报底色，下注了两个截然不同的终局。而市场真正需要追问的，不是"谁暂时领先"，而是——当医药电商的规模红利吃完之后，究竟是"消费化"的确定性更值钱，还是"专业化"的想象力更值钱。答案，或许要等这两条路各自走到尽头才见分晓。