公募基金迎来系统性改革：管理费与业绩表现挂钩，业绩差的基金经理降薪

出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

5月7日，证监会公布《推动公募基金高质量发展行动方案》（下文简称“《方案》”），标志着超30万亿元的公募基金行业迎来系统性改革。

当日，证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，《方案》重点有4个“突出”：突出强化与投资者的利益绑定；突出增强基金投资行为稳定性；突出提升服务投资者的能力；突出发展壮大权益类基金的工作导向。

招商证券、国泰海通等机构认为，《方案》通过长期考核、收益率与基金管理费率挂钩等机制强化基金公司与投资者的利益绑定，督促基金公司从“重规模”向“重回报”转变，有利于推动行业可持续发展。

主动权益投资者盈利占比仅19%

近年来，我国公募基金行业快速发展，但权益类投资者普遍获得感不高，基金公司通过收取管理费“旱涝保收”而基民不赚钱的现象长期有较高的谈论度。

截至2025一季度末，我国主动管理类权益基金规模34,565亿元，权益类指数基金规模34,983亿元，权益类基金合计69,548亿元，占公募基金行业整体比重为 22.0%。

当前，权益类指数基金的规模已超过主动权益类基金，既因为过去两年市场大力推广指数权益产品，还在于过去3年，主动权益类基金普遍亏损，给投资者带来了较差的投资体验。

根据申万宏源的报告，自2021年9月以来，主动权益公募盈利客户占比不断下滑，盈利客户占比一度跌至7%。2025年一季度末，主动权益公募盈利客户占比为19%，处于历史底部区域。

实际上，过去，无论是1-3年的中短期还是5—10年乃至15年的长周期，主动权益类基金的投资者都难以跑赢沪深300或主动权益基金平均回报。

根据晨星公司统计，截至2025年4月末，绝大部分的主动股基收益率在短、中、长期内均难以跑赢沪深300指数，也难以跑赢同类被动股基。

截至2025年4月末，仅有30.6%、24.7%的主动股基在过去1年内、过去3年内跑赢沪深300。随着投资时间拉长，在过去5年和10年内，分别有57.7%、73.9%的主动股基跑赢沪深300。

招商证券研报中提到，景顺长城、富国、交银施罗德共同发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》显示，截至2021年3月31日的过去十五年间，主动股票基金业绩指数年化回报率高达16.67%，但三家管理人旗下主动股票基金历史全部个人客户账户平均收益率仅为8.85%。

建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制

为扭转基金公司“旱涝保收”而基民不赚钱的现象，《方案》要求基金公司优化主动管理权益类基金收费模式。

对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式，对于符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。

持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。

根据招商证券研报，截至2024年底，全市场实行与业绩表现挂钩的浮动费率公募基金产品（含资管计划转型公募基金）共 65 只，与规模挂钩和与持有期挂钩的浮动管理费率产品分别为3只和9只。

从收益率来看，与规模挂钩的3只产品和与持有期挂钩的9只产品，自成立以来均跑赢了业绩基准。

招商证券认为，浮动管理费机制旨在关注产品的相对收益水平，以相对业绩比较基准的收益表现确定管理费率，与投资者利益绑定程度较高，更有利于基金经理进行长期投资布局，追求持续业绩。产品业绩表现与费率挂钩，浮动费率基金由试点转常态，突出了“扶优限劣”的特征。

申万宏源认为，若浮动管理费全面铺开，“规模提升+投资业绩达标”才可能实现基金公司和投研人员回报提升。投资业绩对公募基金商业模型的影响，从滞后体现影响(过往业绩会影响后续规模扩张)转为同步体现影响。

3年跑输业绩基准10%的基金经理降薪

《方案》中比较受投资者关注的一条措施是对基金经理的薪酬管理。

《方案》要求督促行业加大薪酬管理力度。严格落实基金公司高管和关键岗位人员绩效薪酬延期支付制度，对于严重违法违规的责任人员薪酬依法予以追索扣回。

对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

根据国泰海通统计，从所有公募基金的角度来看，历史上3年期间累计跑输业绩比较基准10%以上的比例较低。

2017年至2025年4月底期间，所有公募基金3年累计跑 输业绩比较基准10%以上的平均占比为15%左右。该比例随着市场环境的变化也会有所波动，在 2024 年底时（业绩考察期即2022年至2024年），该比例一度提升至34%，但在2020年、2021年等市场环境中，该比例不到4%。

就主动权益基金而言，2020年和2021年，主动权益基金相比业绩比较基准，3年累计跑输10%以上的比例不到5%。A股市场在2022年至2024年期间持续下跌的背景下，过去3年主动权益基金累计跑输业绩比较基准10%以上的比例一度高达64%。

国泰海通认为，未来随着《方案》落地，主动权益类基金的波动将会降低，超额收益将更加稳定。

此外，针对“限薪令”，申万宏源认为，与市场此前预期相比，政策更加柔和。此前行业普遍认为公募绩效薪酬只有调降，没有正向激励。而此次政策保留了对超额收益突出的基金经理正向激励。